政策预期回归现实 控制股价回落风险

   “两会”政策憧憬提振A股市场，经济数据喜忧参半。对于两会期间出台利好政策的憧憬是上周A股市场录得上涨的主因。上周三，有外媒报道中国政府将于周四宣布一项新的刺激经济计划，从而刺激深沪股指当日双双飙升逾6%，上证综指创近四个月以来的最大单日涨幅，但次日温家宝总理在作政府工作报告时维持总额为4万亿元人民币的两年投资计划不变，使得政策预期落空，大盘冲高回落，不过中投将继续增持包括H股在内的国有三大银行股份的表态使得大盘在银行股支持下走稳。上周公布的2月份中国制造业PMI为49%，为11月的最低点38.8%连续第三个月反弹，虽然仍然处于50%的收缩线以下，但显示经济状况在持续好转；上证报报道，继1月份新增信贷创下了1.6万亿元的天量后，2月份的信贷增速依然保持高位运行，2月份的新增信贷规模有望高达9000亿至10000亿元，虽然从结构上看，据《财经》的报道，票据贴现占比进一步提高，但一方面仍会一定程度上促进实体经济的复苏，另一方面对充沛流动性的持续也有正面影响；外经贸系统人士3月5日透露，初步统计显示，2月单月，我国进口、出口同比下降幅度均超过20%，贸易顺差从上月的391亿美元大幅缩减至70亿美元左右，虽然贸易顺差大幅收窄市场多有预期，但此消息仍对周五大盘形成压制，使得上周最后一个交易日收跌，准确的进口出数据将在本周二公布。行业上看，“汽车下乡”以及对新能源汽车的扶持政策仍在发酵，汽车及零部件板块录得上周涨幅第一，此外成交量的持续回暖以及地方政府出台的地产扶持政策使得地产板块一周涨幅居前，各地发放旅游消费券的现象增加以及地方可试点恢复“五一”黄金周的消息刺激旅游酒店板块表现突出；而包括石油天然气、电力、钢铁等权重板块则表现一般，总的来看，一周以来，沪深300上涨6.8%，上证综指上涨5.3%，深圳成指上涨8.4%。
　　政策预期回归现实，控制股价回落风险。两会开幕已近一周，众多代表委员的提案议案、以及各级政府官员在不同场合的观点表态纷纷成为媒体及市场关注的焦点（表1），预计行情仍然以振荡为主；但是总体而言，市场原先憧憬的更大规模的经济刺激计划落空，而且从政府工作报告内容来看，政府在经济刺激措施的结构上也有所转变，基建投资支出比重降低，而医疗、教育、保障性安居工程、自主创新等民生相关的支出比重提高，显示政府在保增长总体力度不变下的结构调整，即从单纯追求绝对增速上转向促民生、保就业、重转型等更着眼于降低经济增速放缓对社会福利所造成的负面影响上来。政府这种保增长政策态度的转变将对短期经济回暖的预期产生一定负面影响，尽管这从长期来看有助于中国经济结构的转型以及经济调整的见底反转。因此，我们认为前期的市场政策预期回归现实，短期内股价回落的风险有所加大。本周将陆续公布一些2月份及1-2月份合计的重要宏观数据并不乐观，可以预计的是出口受1季度外围经济急剧下行的影响将大幅回落，消费将呈惯性持续回落之势，意味着代表终端需求未见起色。另外证监会周末关于“IPO的启动势在必行，但具体的时间与新股发行制度的改革有关”的表态亦加剧市场的担忧。
　　从行业配置建议来看，受前期刺激投资政策预期更紧密的行业，例如钢铁、水泥、工程机械等基建相关板块，可能受政策调整的影响而表现相对较弱；另外，受出口数据公布影响，出口相关板块也建议回避。由于政府在促民生政策力度预期将继续增强，因此，医疗、旅游休闲、农业等受益板块直接继续关注。房地产板块近期走强与成交量环比回升以及政策预期有关，虽然房地产行业见底尚需时日，但是银行宽松的信贷政策以及降息空间的收窄有助于房地产有效需求的恢复，因此，房地产行业“去库存化”的速度如果持续快于预期的话，将有望继续推动股价跑赢大市。