【机构视点】

反弹可能超预期补涨不可避免

    年后的A股市场，在以投资为主导经济刺激政策作用下，走出了一波较大独立行情，板块间个股涨幅强劲，资金流动活跃，让投资者又看见了新的投资希望。
　　不过在年后的强劲反弹中，与中小板及有色金属等活跃板块相比，大盘蓝筹股上涨的力度相对缓慢，在市场逐渐转暖以后，落后的权重大盘股有望进行补涨。
　　我们认为，在以投资为主导的经济刺激政策作用下，经济反弹时间和力度均有可能超过预期，投资者的预期将会改变，股市的反弹并不是昙花一现，行业轮动及补涨仍可能维持。
　　前期涨幅较多的板块主要集中在政策直接受益的行业及个股。
　　基建相关、行业振兴计划相关、环保新能源概念等板块，在经济反弹预期强化的情况下，投资者将寻找经济反弹及高流动性中将实际受益的行业，例如金融、钢铁，而且这些板块也正是前期涨幅较小的板块。
　　但是代表终端需求的出口和消费依然难有起色，制约着大盘的反弹空间，不过随着经济的转暖，大盘股有望迎来补涨行情。
　　策略一：关注滞涨股
　　政策面和消息面利好不断有望继续推动股市反弹，后市，行业将以补涨为主。年初以来的股市反弹不仅仅是流动性驱动所致，也反映了宏观基本面出现的变化。
　　去年的银行贷款数据增速大大超过市场预期，PMI指数连续两个月回升，众多微观数据也显示，在经济刺激政策作用下，经济反弹的时间和力度均有可能超过预期，投资者预期会改善，股市反弹并不会昙花一现，行业轮动仍可能维持。
　　国家发改委2009年重点支持的产业政策不断出台，在九大产业振兴规划中，已经推出钢铁、汽车、纺织、机械装备四个产业的振兴规划，另有电子信息、地产等产业振兴规划正积极制定。房地产业长期发展规划进展尤其引人关注。另外，轻工业是传统劳动密集型行业集中所在，而且涉及子行业范围较广，前期中国官方首次披露了2200万农民工失业返乡的数据显示就业形势的严峻，因此，轻工业振兴规划也如弦上之箭出台在即。其中，食品、家电振兴是振兴重点，造纸、塑料、皮革、日化、医疗器械等行业同样会得到诸多优惠政策。
　　策略二：抓住抗旱股
　　不过，目前最热门的莫过于正在进行的国内北方地区的抗旱救灾工作。因此，具有抗旱题材的股票在旱情基本面没有较大改变的同时，还是具备一定的投资价值。
　　今年逐渐升级的北方旱情成为市场关注的焦点，为此，我国首次启动抗旱最高级别的应急响应。
　　由降水异常偏少和平均气温较常年同期偏高导致的气象干旱已波及中国12个省份。
　　北方冬麦区旱情为30年一遇，小麦主产区旱情为50年一遇。
　　全力抗旱成为未来一段时间牵动中央神经的重大事件。一方面，面对严重自然灾害，灌溉设备、农机、农资产品等相关抗旱物资以及农田水利建设需求急剧上升。
　　对于A股市场而言，在受益行业方面投资视角直接锁定在生产抗旱物资的上市公司，例如新疆天业、利欧股份等。另一方面，作物受灾后初加工品价格都会上扬。受影响最大的主要是小麦，可能会使小麦价格的上涨；其他农作物尽管没有受直接影响，但是也可能受期货市场影响，价格波动加大。
　　相关的农产品上市公司，例如北大荒、中粮屯河、南宁糖业以及种业、农资公司可能成为资金短线关注的对象。
　　策略三：警惕出口恶化
　　近来，包括我国在内的周边各国出口的增速都在持续下滑，下滑幅度创下了几十年来的新高，这显示经济数据进一步恶化，但相比之下，中国出口竟显示出相对的弹性，去年12月的出口增速只下滑了2.8%，为众多国家中最少的一个。
　　内需在政策的作用下暂时企稳，但是出口数据的未来变化情况也将对于A股市场的反弹高度起到很大的影响作用。
　　目前周边地区的出口增速已经创出多年新低，中国出口还暂时表现出一定的弹性。但是我们要注意外需进一步下滑的风险。中金宏观组预测2009年中国出口实际增速-3.5%，考虑到可能的通缩因素，名义的下滑速度可能更大。
　　结合外需相关领先指标最近的表现，我们认为中期内外需会有进一步恶化的风险，而外需相关的板块，包括航运、港口以及占中国出口比重较大的资本品如工程机械、机电设备等，短期内可能仍随大市一起反弹，但中期内则可能面临回调风险。
　　从更广的意义上来说，目前超出预期的信贷增速以及PMI连续两个月的反弹，显示中国内需可能在未来一段时间内企稳，这也是这轮市场反弹的基石，但这带有非常明显的政策作用痕迹。从1998年的政策经验以及近日工行公布的信贷流向结构来看，信贷大多流向了受政府政策推动的基建相关板块，其对其他除基建相关外的投资和消费等作用并不明显。
　　考虑到政策刺激的难以持续，以及上述外需进一步下滑的风险，我们认为对当前市场热炒的经济反弹的持续性不能过于乐观。
　　无论是A股市场和香港中资股，其反弹的幅度和持续时间，还需观察未来一段时间的内需和外需中是否有进一步超出市场预期的积极因素配合。