贷款规模激增恐难持续：

    09年1月份贷款新增规模已基本确定将创历史记录，延续了去年11月以来贷款规模快速增加的势头。在已经公布的12月贷款数据中，非金融性公司及其他部门贷款增加7150亿元，短期和中长期贷款各增加超过2000亿元，较11月有明显放大，银行惜贷的状况低于市场预期，表明宽松货币政策效果显著，未来进一步降息的预期减弱。我们认为，贷款超预期增加主要是11月初政府4万亿投资计划以及08年1000亿投资计划带动下，以基建项目贷款为主的政策效果的显现。近来M1和M2增速下滑的趋势得以扭转，银行体系流动性开始向实体经济传导。综合考虑流动性和宏观经济状况，我们预计今年贷款增速可能达到18%。但分银行来看，据我们了解，不少大银行都调高了今年一季度对公贷款占全年贷款计划的比例，而且在1月份都几乎完成了一季度的对公贷款投放计划。对于这些大银行来说，由于分行有信贷权利，而且地方政府有强烈要求，因此分行信贷投放欲望比较强；同时出于对继续降息的担心，而加快信贷投放进程。而对于信贷集中审批的中小银行来说，贷款投放则相对平稳。对于2月份新增贷款，我们预计目前部分期限的票据贴现利率可能已低于半年期存款利率，继续依靠票据推动信贷规模的动力减弱。而在08年12月和09年1月新增贷款总额达到约2万亿元，明显大于07和08年一季度的贷款增量（1.3-1.4万亿元），因此2月份或者3月份，新增贷款大幅度缩水的风险很大。工行1月新增贷款数据中票据业务占比超过50%印证了我们的看法，表明银行仍然对于经济形势比较谨慎，宁愿选择较为安全的放贷选择。同时，随着票据业务收益的持续走低，以及贷款大规模增加后银行扩大贷款规模压力的减小，银行继续超常规扩大票据业务规模的意愿将明显减弱。此外，我们注意到，在新增其他贷款中近一半以上为项目贷款，印证了大型国有银行的主要贷款投向仍是有政策支持的大型基建项目的判断，其可持续性也需进一步关注。

    拨备计提超预期，不影响银行股价值：

    从银监会公布的不良贷款数据来看，商业银行四季度末不良贷款总额较三季度大幅降低7000亿元，我们认为，扣除农行剥离不良资产的影响，银行业总体不良贷款核销的力度仍超过我们之前的预期。我们预期银监会将要求国有银行拨备覆盖率达到130%，中小银行拨备覆盖率达到150%。从08年中报来看，除已经披露业绩快报的深发展、中信银行外，民生银行、华夏银行离该标准的差距较大，将面临一定的拨备计提压力；国有银行和北京银行等与该标准也仍存在一定差距，但预计受影响相对较小。不过，由于拨备覆盖率要求导致的拨备计提增多，并不意味着银行贷款质量的实质恶化，对银行的长期价值影响较小。我们认为深发展A近期的股价表现意味着市场更关注拨备前利润的情况。

    资产质量问题短期内不会大规模爆发：

    尽管上海银监局的数据显示12月不良贷款较11月反弹，加之贷款规模增速超出市场预期，这加重了市场对于放款标准降低、政策放款增多的担心，但我们认为新增贷款的质量问题短期内爆发的可能性较小，这也意味着09年银行业整体的资产减值准备计提压力将不会明显增加。而长期来看，如果经济能够在今年下半年见底并在明年恢复相对快速的增长，明年大规模爆发资产质量问题的可能性也不是很大；如果经济不能很快走出低谷，那么投资者也仍有足够时间调整配置。

    从近期的政策走向来看，经济在年中后见底的可能性较大，但能否走出低谷仍需要看政策的拉动效果以及外部的经济环境是否能够转好。工行公布的贷款数据中，1月份个人贷款新增加了近160亿元，其中个人住房贷款增加132亿元，是2008年全年该行个人住房贷款增加量的20%，传递了积极信号。在我们发布的房产新政追踪报告中已经指出，房地产市场自去年12月开始，成交量已有所回升，这将在一定程度上缓解开发商资金压力，对于银行坏账增加的疑虑也将有所减轻。而报道中相关人士透露，1月工行不良贷款余额和比率继续实现双降也说明短期内不良贷款快速上升的可能性不大。