中金公司：银行业信贷高增长带来估值水平提升

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　　国务院总理温家宝1月28日在出席达沃斯世界经济论坛时透露，2009年1月份的前20天，银行业金融机构新增贷款达到9000亿元。同时，一些工业品价格开始回升，企业库存和港口积压的货物开始减少。。

　　评论：

　　1月份新增人民币贷款1.4-1.6万亿，同比增速达到20%。我们估计四大国有银行1月份新增贷款7000-8000亿元，银行体系新增人民币贷款接近1.4-1.6万亿，按可比口径同比增速接近20%。我们估计，新增贷款中票据贴现为4000-5000亿元，即约占新增贷款的30%-40%；因此扣除贴现后的一般性贷款新增9000-12000亿，而去年同期只有8000亿元。

　　新增贷款主要来自短期资金周转和政府项目。分析12月份新增贷款数据，票据贴现占比28%，短期流动资金贷款占比27%，中长期企业贷款占比31%。我们估计1月份新增贷款中票据30%-40%，流动资金贷款20%-25%，政府相关项目占比25%-30%，这三项仍然是主要的新增贷款投向，私人部门投资增加带来的信贷需求并不显著。

　　信贷增速会在下半年放缓。我们与银行访谈中，近两三个月信贷大规模投放归结于以下几个方面原因：

　　(1)在信贷紧缩环境下，相当一部分企业的融资是通过民间借贷等方式获得的；货币政策放松后，低成本信贷的可获得性大大增强，因此出现了爆发式增长，是对信贷紧缩政策的修正。

　　(2)银行倾向于先下手为强，从而在政府项目挑选上获得主动权。

　　(3)已授信企业在资金周转放缓的情况下提取贷款。通常银行会给与企业授信额度，但企业不一定会提取贷款。银行反映，在资金周转放缓的情况下，即使是像中远这样的大型企业也大量提取了贷款。

　　银行普遍认为支持信贷如此快速增长的因素并不持续，预计信贷增速将会在下半年逐渐放缓。根据我们对98-02年数据的观察，信贷增速高增长持续了大约3个季度(图2)。

　　银行逆周期投放大量贷款，资产质量虽无近忧，但有远虑。信贷的大量投放为化解存量不良贷款创造了条件，因此不良贷款的上升在2009年会低于我们的预期。不过，银行认同新增贷款审批中，一些边际借款人获得了贷款，带来了新的不良贷款。根据2003年人民银行天津分行的一项调研，津、晋、冀、蒙四省市1998-2002年国债配套项目贷款的不良率为2.4%，关注类贷款比率为18.2%。不过银行认为，这些新增贷款风险暴露需要2-3年时间；若到时经济复苏，那么新增贷款的风险就不会大幅爆发，可以通过盈利的成长来消化。

　　信贷增速加快对09年1季度利润贡献不大，更多体现在下半年。银行表示信贷的快速增长对1季度利润贡献不大，因为：(1)低收益的票据贴现、转贴现占比较高；(2)1季度发放的贷款生息时间只有两到三个月，而期末时需要针对新增贷款税前计提一般性准备，两相抵扣，因此对净利润的影响更多体现在下半年。