短期内,经济复苏和流动性维持宽松的预期由于地产调控政策的出台和央行频繁的正回购操作而出现反复,业绩修复在当前的阶段又不甚明朗,因此,市场从估值修复到业绩推动的过渡期被动拉长,机会尚需等待,尤其是要等房地产政策出台完毕;中期内,3 月份宏观数据及中观、微观层面的盈利和价格表现将给市场以指引,若观察到地产价格环比稳定的同时地产开工仍能够复苏,那么可以关注新一轮市场机会;行业配置上,目前仍需回避地产产业链,超配电力,持有医药、食品饮料(大众消费)、金融等具有防御功能的行业。

    短期来看,一方面,“新国五条”出台后,各地调控措施亟待细化,对经济复苏构成的扰动尚未可知;另一方面,尽管各地已陆续步入开工旺季,但中游、微观层面仍未传达出符合往年旺季表现的信号,令市场对经济复苏再度产生质疑;最后,央行频繁开展正回购操作回收银行间流动性,同时2月份信贷数据也显示出央行对货币投放的谨慎态度,市场对于流动性的担忧再度燃起。

    在上述因素的扰动下,短期市场维持弱势震荡的概率仍然较大。

    盈利方面,尽管目前市场对于上市公司盈利触底反弹已经达成共识,对2012年全年非金融企业的利润增速预期也已从三季度的-18.5%上调至-2.27%;但受制于产能过剩而需求回升缓慢的工业生产的回升力度较以往偏弱,而工业生产回升的力度决定上市公司盈利回升的幅度,因此市场对于2013年全年的盈利预测仍有一定的不确定性,这也限制了投资者对于业绩恢复预期的热情。

    稍微看远一些,正如我们一直论述的,股市反弹乃至反转的动力先是来自于流动性扩张驱动的估值修复,而后则是盈利与估值相互正反馈而形成的双驱动;在目前估值修复的动力枯竭之时,业绩恢复成为投资者等待的关键节点。

    盈利增速下一步的走势将取决于:1、房地产开工能否在房地产调控的同时保持复苏;2、基建投资增速的回升势头可否持续;3、国内居民消费增速可恢复至哪种水平,这也是我们建议持续关注的数据。如果3月份基建投资增速的回升可持续,同时,消费增速能够回稳在14%左右的水平,那也就意味着工业生产或可稳定在11%-12%的台阶上,盈利水平也有望提升到10%上下,进而缓解投资者对于业绩复苏的担忧。李克强总理在17日记者发布会上有关“持续发展经济是第一施政目标”及“把改革的红利、内需的潜力、创新的活力叠加起来”的表述,彰显了中央对于保增长、促改革、扩内需的决心,有助于投资者信心的恢复。4月上旬3月份数据公布时是值得关注的时间窗口。

    综上,我们仍然维持3月报和上周周报的观点,短期内,经济复苏和流动性维持宽松的预期由于地产调控政策的出台和央行频繁的正回购操作而出现反复,业绩修复在当前的阶段又不甚明朗,因此,市场从估值修复到业绩推动的过渡期被动拉长;中期内,3月份宏观数据及中观、微观层面的盈利和价格表现将给市场以指引,尤其要观察地产开工能否在调控的同时复苏。行业配置上,继续回避强周期的地产产业链,超配电力,持有医药、食品饮料(大众消费)、金融等具有防御功能的行业。