| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月03日 15:43 |
作者： |
张英 |
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市场现在核心关注的问题是“消费股要不要卖；周期股要不要买”。对此我们的观点是：白酒等强势消费板块6-7月份超额收益太过明显，基本面上微小变化（如白酒零售价下跌、药品降价）即可导致补跌风险；煤炭、水泥等周期股符合超跌特征，但3季度需求难以见到改善，属于阶段性博弈品种，我们仍然不作推荐。我们选择第三条道路：在消费成长中选择补跌风险小，基本面不错的行业。
8月配置零售、传媒、软件，在消费中选择超跌股，并强调在调整中买入成长股。零售景气度还没有见到改善，但股价超跌、估值较低，产业资本增持频繁，现金流充裕与物业价值凸显。传媒上半年股价跌幅较大，长期增长空间明确且属于“经济低迷受益”行业，中期业绩好于预期。软件在成长股中估值较低，虽因退税问题中期业绩不达预期，但业绩预告基本完成，8月份核心要素是订单集中释放，研究员判断订单增速不会低于预期。
随着盈利的持续低迷，市场关注点由EPS转向资产负债表项目。我们认为目前资产负债表的风险是存货与应付款占比太高。
2011年非金融上市公司ROE较2003年提升约40%，但现金流/净利润从2003年的200%下降到2011年约100%，源于：1）折旧占比的下降；2）存货的增加；应收应付对现金流影响正面。分行业来看：机械、建筑建材、地产、信息设备现金流较差。
目前资产负债表隐患的风险是存货与应付款占比高。非金融上市公司存货/收入比重22.4%，较2003年提高了4.7个点，存货减值对EPS影响大。应付款/收入比重14.4%，较2003年提高了3.2个点，上下游间信用收紧将对上市公司产能流动性压力。
预计中报延续1季报特点：业绩增速下滑，中游惨淡，下游略好。我们预期剔除金融石油石化上市公司中期业绩增速在-20%左右，较1季报的-16%下滑。6-7月份盈利一致预期遭到快速下调，目前沪深300的2012年盈利增长一致预期是12.6%，较4月底下调了5个点。
各行业超额收益与景气状况。
消费：6-7月份消费整体跑赢，但零售大幅跑输。景气度高、中期业绩增速好的白酒、旅游、医药6-7月大幅跑赢。服装家纺与零售需求仍然较弱，服装家纺业绩对较弱基本面的反应可能还不充分，零售新开店压力逐渐进入视野。农业板块受益于大宗农产品涨价引起的“通胀”预期，但多数板块景气趋势向下。
成长：除传媒外，6-7月新兴产业明显跑输。3季度是电子生产旺季，但越来越多人开始担心旺季不旺风险，因BB值降至1以下与台积电下调全球半导体增长预期。LED正在复苏，商用LED照明应用开始放量。
周期：6-7月周期股整体跑输，7月仅煤炭跑赢，6月仅航空跑赢。近期：煤炭库存有所回落，价格压力减轻；水泥价格较09年初还低10%，吨市值跌破重置成本；汽车7月整体降价趋稳，但产能压力压制价格反弹；家电3季度基本面平淡；航空旺季即将结束，需求回升可靠度将遭检验。整体看8月周期类行业仍普遍处于淡季，需求难见改善。
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