| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年05月22日 14:32 |
作者： |
时伟翔 |
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金融革新过去两年已经开始:利率市场化
在金融机构具备硬约束条件后，以替代性金融产品推进存款利率市场化，以直接融资、贷款利率改革等推进贷款利率市场化。劳动力、土地和资源综合约束后，通胀弹性高，利率市场化后有助于政策重点放到抑制通胀上。
利率市场化的制度安排
以替代性金融产品推进存款利率上限，以放开贷款利率下限为下一步的重点；以硬约束和对软约束机构管制配合防止出现市场化过度和道德风险。
理财社会到来—替代性金融产品是防通胀的最好工具
在间接融资绷紧的硬约束和资产质量需改善的情况下，银行对存款的需求极为迫切，而生产要素约束通胀压力增大，跑赢CPI的理财需求增大，以替代性金融产品来推进存款端利率市场化就成了必然选择。另一方面直接融资的发展也逐步增加了理财的渠道，存款端的资金开始“飞起来”。
贷款利率普遍上浮，降息还是放开下限？
经济持续下行的过程中，贷款利率上浮比例仍创新高，与官定利率比，暗含4次降息空间。从整体形势看，存款端即使经济下滑，仍存上升趋势，而贷款端由于经济转型支持中小企业，需要差别定价。从未来政策的取向看，放开贷款利率下限更有效。
局部资产负债表收缩与直接融资
提高融资平台贷款质量、抑制地产投机和过剩产能行业带来局部资产负债表收缩，是经济转型的一个标志，以用电需求的平稳增长区别于资产负债表衰退，局部资产负债表收缩是经济趋稳的标志，而不是经济衰退。这个时候直接融资比间接融资能够更好的发挥资源配臵的效率。
结论：金融改革助推经济稳定，股市小牛
综合各国经验，在转型期以金融改革为突破口，通过市场化取向和扩大直接融资提高资金配臵效率，带来经济稳定化增长。局部的资产负债表收缩并不是资产负债表衰退，经济的增长和企业盈利仍会带来小牛市行情。本轮金融改革包括政策目标偏重防通胀、政策传导机制以短期市场为主、以硬约束指标代替额度控制和扩大直接融资为主要特征。
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