| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年05月10日 14:40 |
作者： |
汪超;黄海洲 |
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中国货币化进程驶入新阶段。2008年的金融危机将中国推入经济发展新阶段，同时也将中国的货币化进程推进新阶段。新阶段表现出：1）危机期间货币增量巨大，社会流动性条件宽松。2）外汇占款对于广义货币供给的影响自2008年底起开始减弱。外汇占款占广义货币的比例由2008年10月的峰值36.2%逐步下降至2012年3月不到30%，近几个月这一比值呈下降势头；过去外汇占款推动广义货币扩张的作用在逐渐减弱。3）前几年房地产市场井喷式增长是银行信贷急剧膨胀的直接驱动力。4）就在中国经济的货币化在加速的同时，却出现了另外一个值得注意的“特征化事实”，那就是中国经济的证券化在受阻，或者说资本市场在相对萎缩。
央行货币政策调控引入新方法。央行货币政策调控方法经历了“三步走”：1994年提出以控制信贷规模为中间目标->1998年提出控制货币供应量为中间目标->2011年提出控制社会融资总量为中间目标。2010年社会融资总量达到14.25万亿，融资结构明显多元化，直接融资占比明显上升是“社会融资总量”提出的直接原因；“社会融资总量”成为更全面更准确的货币政策调控中间目标。“控制社会融资总量”主要是控制社会融资总量的过快增长，同时也要对过剩的货币总量进行有效疏导。
中国资本市场改革迎来新机遇。资本市场是疏导流动性渠道的最佳选择。从美国日本发展的经验来看，我国居民同样也对金融资产配置有明确的需求。
将居民存款引入金融资产配置市场本身也是化解存量流动性的有效渠道，而我国居民投资理财需求反过来会“倒逼”中国资本市场的快速发展。
证监会改革新政利好资本市场建设。未来的资本市场至少要在两个方面契合货币化进程的要求：一是直接融资规模亟需进一步扩大，以满足资金的存量需求。二是资产类别需要做到风险与收益相匹配，多样化的产品才能保证资本市场具有对资金的持续吸引力。证监会主导下的新一轮资本市场建设有望以此破题，开辟资本市场新环境，同时，货币化进程的步伐和证监会改革新政也有望在未来加快券商行业的壮大和发展。
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