| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月04日 14:19 |
作者： |
邵宇 |
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从一季度的行业表现和超配率上看，大部分行业的表现与基金的调仓行为可以互相印证。一季度，食品饮料、社会服务、医药生物、房地产、商业贸易是主要的超配行业，采掘、造纸印刷、交运仓储、公用事业、综合等为低配行业。从超额回报率排名前三的行业来看，木材家具、房地产和金属非金属的超配率都出现了上升大幅，而超额回报倒数的信息技术、医药生物和农林牧渔的超配率都普遍出现了较大幅度的下降。
从配置率和超额收益走向上看，需要警惕房地产，同时关注造纸行业的机会。房地产、建筑、纺织服装的超配率创出历史新高。其中，房地产行业市场关注度较高，在一季度和4月份都大幅跑赢市场，从博弈角度看，5、6月份持续提供超额收益的概率不高。相反，造纸印刷行业的超配率在四季度和一季度持续下降，达到近几年的最低点，一季度和4月份行业回报率表现较为平淡，从行业基本面上看，造纸行业处于业绩改善过程中，二季度有可能提供较为明显的超额回报，我们建议关注行业在5、6月份的表现。
结合一级行业超配率和二级行业的表现来看，保险、券商可能难以在5、6月份提供大幅超额回报，银行提供超额收益的可能性有所提高。一直处于较低配置水平的金融服务行业从底部出现了小幅回升，但仍然处于低配状态，从二级行业看，我们推断保险和券商的配置率在一季度可能已经出现了较大幅度的上升，随着4月份行业再度出现较大幅度上涨，配置率甚至有可能已经到达较高配置水平，未来提供超额回报的潜力已经大幅释放，而银行的相对配置水平则反而可能出现一定幅度的下降，未来有提供超额回报的可能。
套息交易资本对市场的影响已不可忽视。从有色、煤炭主要上市公司的年报和季报来看，配置率一季度处于下降或者不增不减的状态，我们在二季度策略报告中就判断此次有色煤炭行情的源动力来源于广义套息交易资本，公司层面的数据也印证了这一可能。
结论：我们在二季度策略报告中推荐的周期性品种有地产、券商、保险和银行，其中，地产、券商、保险已经有了大幅度的超额收益，并且超配率都出现了上升，结合配置博弈的分析，我们建议5、6月份关注银行、造纸，适当降低对地产、券商、保险的配置。
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