| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月02日 14:34 |
作者： |
张海东;黄岑栋 |
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1季度经济增速低于预期且低位运行，既是2011年政策调控的结果，也是当前政策放松的原因，积极的财政政策及其配套的货币政策转向微调是2012年政策环境的重要特点。我们将全年GDP增速下调至8.5%，维持2、3季度经济先下再上，全年前低后高的观点不变。在出口下台阶之后，经济下滑的主要风险来自房地产投资，经济企稳回升的主要动力来自政府投资。
通胀短期反弹，但回落趋势不改。我们认为CPI同比增速已于2011年7月触顶，最新的3月份CPI反弹至3.6%，主要受3月天气影响，蔬菜类价格大幅上涨所至，但我们依然认为二季度将进一步回落至3%以下。4月通胀目前看优于预期，蔬菜价格上旬出现大幅回落，肉价继续回落，食品平均旬涨幅为-0.7%，全月CPI有望出现环比负增长，同比达到3.3%左右的水平，由此，政策放松导致通胀反弹的忧虑有所减退。
政策方面，2012年的政策环境将略微友好一些，2012年政策定调“稳中求进”，随着通胀水平的阶段性回落，经济工作的重点将从控通胀向保增长微调，但幅度不会太大。目前的政策转变已经开始，巴西、印度的降息则进一步加大中国政策松动力度的预期，12年M2增速设定为14%，相应新增信贷超过8-8.5万亿，未来仍有2-3次的存款准备金率下调的机率。
流动性方面，货币政策已开始逐步放松，流动性有所改善。3月份新增人民币贷款1.01万亿高于市场预期，信贷增速提高0.5个百分点至15.7%。一季度数据相加，共新增贷款2.46万亿元。自从放出天量信贷的2009年以来，各年同期数据一直在下降过程中，相比去年前三月新增2.25亿元的规模，今年这个数据还略有增加。从3月份流动性指标来看，流动性改善缓慢。M1同比增速4.4%触底反弹，相比上月回升0.1个百分点，已连续两个月回升；M2同比增速13.4%比2月份略回升了0.4个百分点，货币供应量已连续两个月好转，只是幅度不大，预计未来仍将进一步改善。
投资策略：2012的宏观经济增长进一步放缓，通胀水平面临逐步回落，未来经济工作的重点将从控通胀转向保增长，政策的转变已经开始，财政政策更加积极，货币政策未来有2-3次的降准机率，证券行业政策也是利好不断，流动性将逐步改善对市场形成支撑。我们坚持二季度策略观点A股市场未来3-6个月看涨，高度估计在2700点附近，5月份有望延续上升势头，建议超配股票。行业配臵国家投资的重启将给工程机械、水泥、重卡、铁路设备这四个行业带来估值修复行情；还有紧缩政策放松重点受益低估值的金融服务。
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