| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月18日 13:42 |
作者： |
张海东;黄岑栋 |
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对于2012年的宏观环境我们的总体判断是经济增长放缓，政策面趋松。从长周期看，潜在增长率正处于趋势性的底部，倒逼式的体制性改革已经迫在眉睫，呼之欲出。从短周期看，外需不振、投资放缓以及潜在通胀压力对内需的抑制将拖累GDP增长在2012年继续下滑至8.0%左右。2013年随着政策内在的周期性扩张，以及新一轮体制改革及产业升级带来的技术进步提升全要素生产率，经济增速将温和回升至9%左右，中国经济将进入下一个10年长周期增长中。
通胀短期反弹，但回落趋势不改。我们认为CPI同比增速已于2011年7月触顶，最新的3月份CPI反弹至3.6%，主要受3月天气影响，蔬菜类价格大幅上涨所至，但我们依然认为二季度将进一步回落至3%以下。CPI的整体判断是受总体需求的走软应会令通胀压力大幅减小，未来两个月虽仍有可能维持在3.5%左右水平，破3%窗口在6、7月份，下半年小幅回升，全年同比通胀率为3.2%，处于可容忍的水平。
宏观政策方面，2012年的政策环境将略微友好一些，2012年政策定调“稳中求进”，随着通胀水平的阶段性回落，经济工作的重点将从控通胀向保增长微调，但幅度不会太大。目前的政策转变已经开始，上半年仍有2-3次的存款准备金率下调的机率，M2增速预计达14%，全年新增信贷超过8万亿。
企业盈利与估值，我们从自上而下的盈利预测模型预计2012年上市公司的利润增速预期为10%左右，净资产收益率为14%。我们认为企业盈利下滑在2季度见底，市场的恐慌情绪已经开始缓解。估值方面，上证综指的动态PE经过两年的下滑处于12倍左右，低于过去5年的均值25倍，同时低于2005年和2008年两次历史底部的低点。PB处于1.81倍，低于过5年的均值3.45。可见目前A股的估值水平不论是PE还是PB都已处于底部区域，股指已经是下跌过度，安全边际较高。
投资策略：2012的宏观经济增长进一步放缓，通胀水面临平逐步回落，未来经济工作的重点将从控通胀转向保增长，政策的转变已经开始，财政政策更加积极，货币政策未来有2-3次的降准机率，流动性将逐步改善对市场形成支撑。我们认为A股市场未来3-6个月看涨，高度估计在2700点附近，下半年或将冲高回落，建议超配股票。行业配臵从受益政策和流动性回升角度寻找看好的行业。首先，受益政策扶持的行业，重点看好文化传媒和节能环保；其次，紧缩政策放松重点受益低估值的金融服务；还有，未来流动性回升后转向周期股，重点推荐房地产、有色金属和煤炭股。
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