| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月17日 14:14 |
作者： |
邓二勇 |
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2012年4月宏观经济模型更新及周期判断
周期判断：中期“衰退后期”趋势不改
结合三个周期变量的短期与中期移动平均变化趋势，我们认为短期波动不改中期“衰退后期”的判断。
周期模型变量最新变化的解读
（1）3月CPI同比3.6%，较上月大幅回升0.4%，蔬菜价格快速回升。
（2）3月工业增加值同比增长11.9%，较1-2月回升0.5%，政策托底经济与季节因素带动工业生产环比改善。
（3）3月新增信贷10100亿，超市场预期，但一季度信贷总量控制合理，3月信贷回升是短期政策调控经济的首选措施，但对持续改善持谨慎态度。
趋势判断与行业配置建议：
第一、工业生产短期改善不改中期“衰退”趋势判断；3月在“维稳”基调下，政策微调带来经济增长的短期改善，一方面表明政策调控的有效性，另一方面证明我们一直强调的今年经济证伪的反复与纠结；第二、经济调整的方式决定了此轮经济见底的时间会远超市场预期；由于经济调整趋缓及中途的反复，调整的时间被拉长，经济见底的时间会远超市场普遍二季度的判断，我们中性判断在三季度；第三、全年通胀下降趋势确定，但上半年单月降幅趋缓；市场对下半年通胀较担忧，而我们认为全年通胀呈现缓慢下降趋势，上半年通胀约束缓慢出清，结合我们对全年经济L型判断，下半年经济缓慢复苏对通胀压力较小；第四、对政策调控，我们认为总基调是“托底”经济，政策刺激短期渐现，但中长期与经济一致，环比有改善但无趋势变化，理由有三：首先短期政策微调是经济“维稳托底”必然选择，其次中期政府对经济下降的承受能力增强，政府关注的失业与社会稳定并未恶化，政策无强行扭转经济的动机；再者决策者是理智和不断进步的，会吸取09、10年的教训，政策调控更谨慎；第五、政策微调带来市场反弹后，决定市场趋势的核心仍是经济与盈利，市场焦点将回归经济基本面，基于对经济三季度见底、中期经济缓慢下滑趋势不改的中性判断，对中期市场趋势我们持谨慎态度，行业配置结构转向估值防御、行业防御与逆周期投资行业。
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