| 来源： |
新金融观察 |
发布时间： |
2012年04月16日 15:49 |
作者： |
韩启 |
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对于政策放松，一些人也表示担忧。在他们看来，目前条件下放松信贷控制可能会带来两个直接后果：一是房地产需求继续回暖，在去库存过程达到一定程度后，房价会重新面临严重的上涨压力；二是过剩的存量货币加大量的新增货币将重新带来通胀压力的回升，且这种回升的时间及强度都会再次超过市场预期。
在万众的期待中，一季度经济数据于4月13日如约发布。
8.1%，这是国家统计局于给出的2012年一季度GDP同比增速，相比去年四季度的8.9%，经济增速出现明显下降，而这也创下近三年来的新低。
客观上说，在此前中央下调今年经济增长目标之后，各方对于增速放缓已形成共识，但当这一数据最终公布之后，还是超出很多人的预期。
上述数据发布后不久，《华夏时报》总编辑水皮便在其微博上评论说，“GDP下滑过快，经济面临通缩压力，宽松政策可期。”
觉得意外的不只有水皮，前央行货币政策委员会委员李稻葵也认为增速下滑超出预期。在他看来，按此趋势GDP全年将回落约1.7%，“太猛，必须微调”。
新金融记者注意到，就在统计局公布一季度数据的前一天下午，央行在其官网上披露了3月份的信贷数据。从这一数据来看，3月份新增信贷突破万亿元大关，创下14个月以来的新高。
在国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松看来，3月份信贷投放增幅明显上升，表明决策者已经充分意识到GDP的这种回落，并且通过适度的货币放松来应对。
对于一季度经济增速8.1%的取得，在4月13日上午的新闻发布会上，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长盛来运也坦言，“来之不易。”
不过，面对日本朝日新闻记者有关宏观政策走向的提问，盛来运重申了“稳中求进”的工作总基调，并指出要适时增加宏观调控的预见性、前瞻性和有效性。
松，还是不松
“市场对经济运行有些摸不着北。”面对CPI、新增贷款以及GDP等经济数据纷纷超预期这种状况，有专家如此调侃道。
4月9日，国家统计局发布的数据显示，3月份CPI同比上涨3.6%，较2月份回升0.4%。这是本轮通胀自去年7月创出6.5的高点之后“二度”出现反弹，而上一次就发生在今年1月份。
在该数据公布之后，宏源证券分析师郦彬曾就此出具一份题为“通胀反复政策难松”的研究报告。在该报告中，郦彬认为，3月份CPI数据公布的意义在于短期内打消了市场关于近期降息的预期，而该预期背后的主要逻辑在于与实体经济下滑过快倒逼政策当局提前决策，给出市场政策放松的明确信号。
不过伴随之后3月份信贷数据的公布，这种判断似乎有所偏离。据央行4月12日公布的数据显示，3月份人民币贷款增加1.01万亿元，同比多增3320亿元。而这样一个数据也大大超出了市场预期的8000多亿的规模。
面对信贷的大规模投放，不少机构纷纷指出，这表明政策已经明显放松。“如果市场因为担心政策放松和信贷支持力度不够而对二季度经济增长和投资前景感到忧虑，那么3月份贷款数据显示政策放松已经反映在信贷数字之中，这应被视为大大地利好。”瑞银证券这样强调道。
然而对于政策放松，一些人也表示担忧。在他们看来，目前条件下放松信贷控制可能会带来两个直接后果：一是房地产需求继续回暖，在去库存过程达到一定程度后，房价会重新面临严重的上涨压力；二是过剩的存量货币加大量的新增货币将重新带来通胀压力的回升，且这种回升的时间及强度都会再次超过市场预期。
数据走向的争论
“整个2012年，通胀尽管不会像2011年那么厉害，但也不能小视。”在接受新金融记者采访时，中企联经济学博士冯立果如是表达自身对于通胀形势的看法。
在他看来，去年下半年物价指数出现回落在很大程度上是货币政策紧缩造成的，在一定程度上也以牺牲经济增长为代价，而伴随各地新项目开工和新增贷款扩大，未来物价有所上涨这是必然的。“全年预计会保持4%左右的通胀水平上，而个别月份甚至还会高一点，当然这也要看政策预调微调的时机和力度了。”冯立果说。
谈及物价问题，在当日的新闻发布会上，盛来运也表示“不能掉以轻心”。他提醒说，当前对于推动物价上涨的一些基本因素，特别是成本推动和输入性通胀推动没有根本消除，有些压力还比较大。
从3月份CPI数据来看，其反弹源于食品价格上涨、非食品价格刚性和翘尾因素的共同作用，而其中食品价格的上涨起了决定性作用。国家统计局数据显示，3月份食品价格同比上涨7.5%，影响居民消费价格总水平同比上涨约2.39%。
中信建投证券分析师黄文涛认为，二季度CPI 还会继续回落，这主要源于食品价格特别是蔬菜、猪肉等品种价格的回落，而本轮CPI 低点或出现在年中，但由于资源税改革、公共品涨价、劳动力价格上涨、油价高位徘徊、新一轮食品涨价周期等中期因素的存在，下半年CPI 具备东山再起的条件。
“2012 年全年CPI 同比将呈‘U 形’走势。”在宏源证券看来，CPI将在6 月份见底，达到2.7%左右的水平，然后在三季度逐步上升到3.6%的平台，最后四季度再次进入上升通道，而就近来看，预计4 月份CPI 同比会在3.4%左右。
对于保持物价稳定，盛来运认为依然具有较多有利条件。
在其列举的四点理由中，新金融记者注意到，有一条与经济增速回落相关。盛来运强调，经济增速的适度回落有利于缓解总供给和总需求矛盾，这有利于维持物价总水平的基本稳定。
不过对于经济增速，不少人也表达出较大担忧，“一季度GDP增速创2009年第二季度以来新低，经济增长势头持续趋缓，且今年一季度出现加速回落的迹象。”在他们看来，由于中小企业面临的资金压力及国内市场的欲振乏力、短期通胀压力不大、经济增速下滑明显等因素的存在，必将倒逼政策进一步宽松。
不过瑞银证券则指出，盛宴已经开始，别再等待进一步的政策放松，“我们认为政策放松已经反映在信贷增速之中，预计投资（包括保障房和基础设施）将会在二季度反弹，并带动GDP环比增速回升，对于投资者来说，虽然一季度企业盈利状况可能仍然较差，但二季度或将成为转折点。”
政策微调的空间
据新金融记者了解，目前对于中国经济的担忧更多体现在两个方面。
一方面，一些学者认为短期内GDP下滑的加速度超预期并且中长期内也很难看到中国经济持续反弹的推动力，因而增长可能出现趋势性下滑；另一方面，尽管政策微调在去年四季度已经开始启动，但总体调控力度明显低于市场预期，而不少业内人士就此指出，如果政策调整力度仅在微调层面，经济回落的趋势将难以改变。
不过，也有机构认为，由于当前宏观政策的主基调是“实行灵活审慎的宏观政策，适时适度进行预调微调，保持经济平稳较快发展”，那么在此政策背景下，决策层不会坐等经济出现失速下滑之后才被迫出手救助。
不过对于上述论断，也有不同看法。有业内人士就指出，这低估了政策当局对于经济下行幅度的忍耐程度，而这其中既有政府换届背景下的政策空当，也有转型背景下上层对经济增长目标的妥协。
新金融记者注意到，在3月召开的两会上，官方曾宣布将今年国内生产总值增长的预期目标是7.5%，而这背后的政策含义被广泛理解为，中国经济要从速度型向质量型转型，而适当调低增速预期目标，也有利于稳定物价，更是为经济转型创造条件。
从近期官方表态来看，4月初，高层在广西调研时曾表达出谨慎的态度，“要根据形势变化尽快出台预调微调措施，同时做好政策准备，留有相应的政策空间。”
与此同时，在部署下一阶段经济工作时，4月13日召开的国务院常务会议也指出，要正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系。“加强政策储备，预留政策空间，做好应对困难和挑战的准备，牢牢把握经济工作的主动权。”
“从国内来看，在期望经济数据很好的情况下，面对目前的数据或许会感到失望，但是如果放低标准，恐怕没人觉得目前经济已经处于硬着陆的境地。”在接受新金融记者采访时，兴业银行资金运营中心分析师蒋舒强调说。对于政策的走向，蒋舒认为，总体上来说还是会维持现状。
“由于政策放松已经显现，市场不应等待进一步的政策刺激去推升经济。”瑞银证券认为，央行可能需要在未来一个月下调准备金率，也可能不需要，而这取决于银行会以多快的速度用完他们的超额准备金以及外汇流入有多少。
另外，在瑞银证券看来，未来判断央行是否需要下调存款准备金的另一良好指标是银行间利率，尤其是7天回购利率，“如果7天回购利率平稳的标尺在相对较低的水平，那么可能就没有降准的必要了。”
“既然政府没有将降准定位为放松操作而仅仅作为对冲手段的话，根据我们对外贸易、资金流动以及外汇占款的预判来看，二季度还会有一至两次降准。”宏源证券分析师郦彬这样判断道。
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