| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月12日 14:22 |
作者： |
荀玉根 |
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核心结论
继续警惕PPI回落对盈利的冲击。1－2月工业企业利润增速降为－5.2%，符合我们的判断，根据PPI的趋势，预计工业企业利润增速仍将回落，但回落空间有限，且望在2季度前半段见底。价差指标显示上游原材料、中游毛利率有望改善，下游毛利率有望继续改善但空间有限，上游采掘业仍有回落压力。
PPI价差看大类行业毛利率
采掘业毛利率短反弹，难持续。1－2月毛利率大幅反弹至32.7%，处于2000年来25.7－53.6%的略低水平；价差指标显短期难恢复。
原材料工业毛利率大幅回落，望改善。1－2月毛利率大幅回落至10.5%，处于2000年来7.2－17.9%的较低水平；价差指标显示短期回落后望改善。
加工工业毛利率继续大幅回落，望改善。1－2月毛利率继续反弹至12.9%，处于2000年来11.7－20.7%的较低水平；价差指标显示短期回落后望改善。
生活制造业毛利率继续反弹，望继续改善但空间或有限。1－2月毛利率继续反弹至20.4%，处于2000年来16.5－21.3%的较高水平；价差指标显示，改善中的毛利率已处较高水平，向上空间有限。
PPI价差看细分行业
总体而言，上游原材料、中游毛利率改善动力更强，但是出现分化。其中原材料和加工工业毛利率改善动力较大，下游生活制造已处于改善中较高水平，空间有限；上游采掘毛利率短期难以恢复。
毛利率反弹且动力仍在的行业是：石油化工、金属制品、通用设备、电气设备、通信设备、农副食品加工、食品制造、饮料制造、造纸、服装制造、家具制造。
毛利率回落但有反弹动力的行业是：电力/热力燃气、交运设备。
毛利率反弹后回落压力的行业是：有色采选、化学原料、非金属矿物制品、有色冶炼、钢铁冶炼、化纤、专用设备、纺织、医药制造。
毛利率持续回落压力的行业是：煤炭/钢铁/非金属矿石采选、石油天然气开采选。
风险提示
PPI、工业企业数据统计口径包含非上市公司，与A股市场行业可能有偏差；PPI价差指标相比工业企业毛利率月度波动较大，短期可能有偏差。
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