| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月09日 14:55 |
作者： |
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最近两周股指波动比较大，前一周受汇丰PMI初值下滑和1-2月份工业企业利润负增长让市场悲观气氛达到冰点，上周又受官方PMI连续四个月回升和QFII大幅增加额度的刺激下股指反弹，上周股指上涨43.76点，涨幅1.93%，报收于2306.55点。
此轮调整的原因主要是市场对于企业盈利负增长的担忧所至，我们重点分析企业盈利的未来变化趋势，以及对股市的影响。截止4月6日共有1346家上市公司公布了年报，占上市公司总数的57.5%，由于先公布年报的公司大多是大公司，因此利润占到全市场约85%（以2010年利润计算），已公布公司占比较高，对整体市场具有较好的代表性。
从已经公布的上市公司的财务数据来看，全部A部2011年净利润累计增速13.76%，剔除金融及石油石化为6.84%，中小板6.1%、创业板26.12%；4季度单季全部A股-6.4%、剔除金融及石油石化为-19.6%、中小板-7.8%、创业板20.6%。其中四季度的银行+19.1%表现突出，制造业-29.4%表现比较惨一些。
分行业看，黑色金属中、交通运输表现最差，4季度利润同比下滑超过50%以上；纺织服装、有色金属、化工、电子次之，下滑幅度在30-50%之间；只有6个行业在四季度实现正增长，分别为：交运设备、农林牧渔、房地产、金融服务、餐饮旅游、医药生物，主要还是属于非周期类。
历史上看，非金融上市公司利润增速与工业企业一致，相关系数达到0.8，但波动性大很多。
工业企业11年8-11月季度利润增速从之前的28.7%下滑到16.5%、而且12年1-2月继续下滑至-5.2%，因此1季度非金融上市公司的利润增速将继续走低。展望一季度的利润增速，假设银行+18%（占比45%）、石油石化-20%（占比12%），全部A股剔除金融及石油石化（占比43%）如果在-20%-30%之间，则全部A股在-3.0%到-7.3%之间。
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