| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月19日 14:00 |
作者： |
张忆东 |
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为什么要研究1993-1996年的A股？探究经济增长减速下牛市启动的路径
——历史似曾相识。研究与近年宏观背景相似的1993-1996年A股市场，探究“经济调整、货币不宽松”情况下产生牛市的可能路径。
——逃不开的周期，神奇的投资时钟。虽然93-96年A股受政策、投机的影响大，但决定行情中长期趋势的依然是周期的力量，政策、人性的博弈只是短期波动的放大器。
1993-1996年A股行情背后的周期规律
——1991-1996年中国经济运行体现出复苏-扩张-滞胀-扩张-衰退-复苏期6个阶段（详见附录）。1993-1996年A股的表现与投资时钟有很好的吻合性，在复苏与扩张阶段，股市上行，在滞胀与衰退阶段，股市下跌。
——在投资时钟所指示的滞胀与衰退阶段，A股连熊三年，期间虽经历94年8月“三大政策救市”以及95年“3.27国债期货事件”等引发的反弹，但没改变熊市，直到96年初投资时钟进入复苏期，股市开始一波新牛市。
1996年为什么产生了牛市？
——从1993-95年熊市说起，滞胀、衰退期+股市大扩容，估值与盈利双杀。
——1996年牛市，投资时钟步入弱复苏。1）GDP从14%回落到10%，“着陆”后的问题多多，但周期力量开始企稳向上；2）通胀从28%回落到8%，得到抑制并持续回落；3）货币政策维持适度从紧的定调，但开始微调放松。
——1996年牛市，“地方政府喊你去炒股”，政策红利提升风险偏好。沪深地方政府史无前例地异常积极做多；监管层亦从新股发行等方面呵护股市——1996年牛市，流动性边际改善无风险收益率连续回落，货币剩余趋势性较前几年大为改善。1996年牛市的动力，存量财富向股市的再配臵。
借鉴历史，推演行情——震荡消耗之后，有望迎来牛市黎明
——当前投资时钟在衰退期后期，之后有望走向复苏期，如此，进一步年度策略《消耗.黎明》判断：2012年有望成为牛熊转折年，经历存量资金反复博弈之后，类似1996年逻辑的牛市黎明将到来。
——中长期配臵思路上，选择有安全垫、同时有高成长潜力的品种。按照经济转型的大趋势找行业、找成长股，可淘金“缺啥补啥、由重变轻”：一是新经济，特别是新兴消费服务；二是能源、军工等相关产业链；三是拐点型行业。
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