| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月06日 13:59 |
作者： |
邵宇 |
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我们重申一季度的主题是全球联合救援，大盘在内外政策刺激和流动性放松的背景下迎来一波反弹行情，尤其在央行降准援军达到后，反弹进入高潮。在基本面并无明显变化的情况下，情绪向上和流动性预期好转推动下的资金面博弈成为市场主流。
去年表现最差的新兴市场年初迎来一波反弹高潮，我们认为基本上可以用广义套息交易来解释：全球宽松的货币环境带来流动性泛滥，资本从低利率货币向高利率货币套息和低风险资产向高风险资产集体迁徙。来自EPFR的数据显示，国际资本对金砖四国的配置与其股指走势相关性非常明显。对于大宗产品而言，对比去年和今年以来的表现，我们也可以清楚的看到风险偏好的变化。对于中国的套息交易应该还有一层获利的考虑就是人民币汇率，在05年汇改出现人民币对美元的再次升值趋势以后，A股指数与美元指数相关性就出现了逆转。
我们认为，目前的反弹依旧没有脱离这个俗套。无基本面博弈下，更需关注资本动力学的驱动：套息资本对中国的资产配置仍在快速上升；产业资本增持减少但尚未发出预警信号；场内资金呈现持续净流入，基金仓位正在上升；反弹带来的财富效应也使得市场交投活跃，散户开始入场。
本轮反弹演绎的路径基本依循三条主线：外围流动性泛滥下推升的有色、煤炭和券商等弹性板块作为反弹先锋，带动了市场情绪的好转，而业绩稳定的银行作为流动性释放的关键也成为股指企稳反弹的定海神针；围绕政策放松预期、地产博弈的地产、建材、汽车、家电等板块随之接棒，跌宕起伏；第三条线则在于有经济的短期补库存需求的化工、电子和机械。
我们保持谨慎乐观，建议持续关注市场博弈变化而非一时涨跌，配置上侧重第二条和第三条主线。一方面，以博取高弹性为目的的有色、煤炭、券商等强势板块前期涨幅较大，存在回调风险，另一方面，低估值蓝筹正在获得市场更多关注，估值修复空间打开：而地产政策从底部逐渐回暖已经比较确定，地产板块中期仍处上升通道。个股上建议结合行业以及低估值蓝筹两个维度来进行筛选。主题方面，仍然看好审批可能放开的核电主题、节能环保中的脱硝主题以及户籍改革带动的深度城市化相关主题，并关注财报超预期、高送转等带来的投资机会。
风险提示：当前经济基本面仍面临较大的不确定性，估值修复仍有可能继续遭遇盈利下滑，投资行动需更加谨慎，需密切注意股指冲高回落风险。
此外，外围仍存动荡，中东局势变化带来大宗产品价格尤其是油价波动值得我们密切关注；而在QE3兑现之前，美元指数可能的反转会压制风险偏好情绪，资金可能再度流出新兴市场。
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