| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月13日 15:03 |
作者： |
赵旭 |
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1、融资融券业务的发展以及转融通的即将开通，卖空成为投资组合的一种选择，传统的买入并持有的策略在弱市下跌的环境下并不能带来收益，而融券卖空可能为投资者带来丰厚的收益。本报告运用SUPER-DEA模型从投入产出效率视野对上市公司投资价值进行评判，收益、价值、价格是企业运营效率的具体体现，同样也反映在股票二级市场价格上，这是本选股模型的逻辑理论基础。
2、测度股票投资价值相对有效性的投入要素界定为股票价格、市盈率和市净率，产出指标为每股收益、每股资本公积金、每股经营性现金流量、净资产收益率等财务指标。测算的相对有效值愈大，说明该股票投资价值愈高，反之亦然。以融资融券278个标的证券为测算对象，研究时段为2011年7月1日至2012年2月3日，如果有效值排在前列的，可组成买入组合，排在后列的组成卖空组合，把这两个组合合并，可形成一个中性策略组合。
3、测算结果表明，相对有效性在前沿面以上的上市公司，其统计期间绝对收益率在-16.11%，相对沪深300指数收益率在1.56%。如贵州茅台的相对有效值为207.39%，中国平安为160.21%，具有长期投资价值。
把排名在前10位（买入）和排名后10位（卖空）的公司股票组合形成一个中性策略。买入组合的收益率为-17.10%，卖空组合收益率为-33.19%，假如卖空费用为10%，简单测算中性组合可获得绝对收益率为10.26%，相对收益率为9.12%。从行业统计看，保险和证券的相对有效值在前沿面以上，分别为105.72%、104.64%，而银行行业的绝对收益率为0.83%，是惟一一个收益率为正的行业。
4、在市场疲软和下跌的环境下，买入并持有策略并不能给投资者带来正收益，而融券卖空为投资者获得正收益提供了一种盈利模式。模拟的超效率前沿面的投资组合，其组合收益率优于单一投资模式，具有正的绝对收益率，结果验证了这种方法在股票投资决策中是可行的。为了验证这种模型和中性投资组合策略的有效性，我们以2012年1月底为投资起点，形成一个拥有40个股票的中性投资组合，动态模拟其效果。
（具体内容请见附件）
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