| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月02日 14:44 |
作者： |
陈瑞明;荀玉根 |
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核心结论：
中性情景假设下，预计2012年全部A股净利润增速10%，去金融为5%，盈利明显回升拐点出现在3季度。自上而下角度，流动性、经济增长、通胀三个宏观因素决定盈利周期，类比过去十年中2个相似的宏观经济背景来预测；自下而下参考相关行研预测。盈利拐点的判断定性上基于盈利周期与宏观经济指标领先滞后关系，定量上根据GDP季度分布预测单季度盈利增速。
主要逻辑：
类比过去十年两个盈利增速下滑周期，推算中性情况下2012年全部A股盈利区间为10%。我们采用自上而下方法预测盈利主要是比较了过去十年中2004-2006年与2007-2009年两个盈利增速下滑的周期，发现目前的盈利下滑周期与2007-2009年周期的GDP、工业增加值、货币指标变动更相似，和2004-2006年周期CPI、PPI变动更相似。再结合两个周期盈利下滑幅度对比，推算出中性假设下，2012年全部A股盈利增速约为10%，剔除金融全部A股增速约为5%。
海通研究所自下而上推算全部A股和去金融全部A股盈利增速分别为14.2%和8.1%。根据自上而下方法推算的数值略高于自上而下方法，主要原因可能是研究员覆盖公司更优质以及盈利下调相对滞后的关系。我们根据朝阳永续一致预期也得到类似的结论。
2012年单季度盈利增速明显回升可能出现在3季度。GDP、工业增加值同步于盈利变动，货币供给M1、M2领先盈利变动2-4季度，CPI、PPI滞后盈利变动1-4个季度。2012年GDP在2-3季度触底，M1、M2最迟在1季度触底，CPI、PPI全年下行趋势，盈利底部可能出现在3季度。这和我们中性情景下，单季度盈利增速预测相吻合。2012年1-4季度单季度盈利增速预测分别为-7 %，-5.3%，8%和44%。
风险提示：
经济见底回升的时间和力度低于预期，使得盈利上升的时间推后。
（具体内容请见附件）
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