| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年12月16日 15:34 |
作者： |
汪超 |
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投资要点：
内忧外患下市场整体流动性预期不容乐观。
宏观流动性预期甚不明朗。旷日持久的欧债危机演化进程或使得资本外流及外汇占款趋势性下降；国内货币政策放松趋势随着存款准备金下调而确立；但货币增长的困局压制流动性大幅放松的预期。当前假设下，2012年市场资金仍旧会供需失衡。根据当前假设预测2012年市场资金供需：资金需求约1.2万亿，相对确定；资金供给1万亿，比较不确定，受诸多因素影响。但若宏观环境没有显著改变，市场供需仍旧失衡。
期待制度性红利改善市场资金困局。
市场流动性改善需要两个必要条件：一是宏观环境变化导致居民资产配置重新选择股票资产；二是制度建设引入长期资金进入股票市场。货币化进程进入新的历史阶段，货币化困局推动货币调控工具改变，控制社会融资总量，调整社会融资结构，提高直接融资比例符合新进程发展的需要。疏导过去几年超发的货币存量，股票市场作为资金沉淀的“池子”效应明显。监管层制度建设已经出发。监管单位换届之后，已经推出一系列制度性改革措施，包括强制分红、创业板退市、打击内幕交易和研究鼓励长期资金入市政策等，制度建设短期或由于抑制市场投机炒作而受到压制，但长期利好资本市场的建设，重新建立股票市场投融资平衡的功能，为引入长期资金进入股市作为前提准备；RQFII、中国版401K计划出台或推上日程。
博弈产业资本投资时钟把握事件性alpha机会。
包括上市公司集团股东、创投、公司高管及相关在内的产业资本已经占有A股流通市值近50％的比例，占自由流通市值也近38％比例；产业资本逐步具备与金融资本同等重要的定价权，A股市场过去的估值体系或重新平衡。以上市公司实际控制人为主的产业资本由于资本运作需要对股价高低有不同的诉求，从而驱动一系列事件以积极推动股价向其预期方向变化；这些事件在股市牛熊周期中呈现出类时钟的周期性变化。2012年的市场基调仍然可能是“筑底待涨”的概率较大，这样的市场环境下博弈“产业资本增持”、“高送转”、“主动业绩预增释放业绩”、“带资产交易性质的定向增发”等事件的alpha机会值得关注。
（具体内容请见附件）
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