| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年12月16日 15:30 |
作者： |
李志勇;焦迪 |
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主要观点：
全球经济处于转型过程中。
全球经济再平衡的过程将会相当漫长和痛苦，但伴生机会。由于尚未找到和适应新的经济运行模式，在未来数年内，全球的经济增长将放缓。由于经济前景不明，全球资本市场的波动性也将明显上升，全球股市难有趋势性的牛市，多种资产面临重新估值，投资的风险上升。但在这个背景下，资产品种阶段性的机会将涌现，及时调整资产配置和准确择时将是获得良好投资回报的关键。
经济增长前景和欧债危机的演变决定市场走势。
美国经济仍将温和复苏
个人消费和投资仍是带动经济增长的主要动力。美国经济避免衰退的可能性较大，最大的下行风险将来自于欧洲形势的恶化，以及美国政治僵局对于财政的影响。因此，美国明年下半年经济不确定可能加大。
欧债危机持续升级，但将可能“蒙混过关”
2012年第一季度迎来欧元区国家债务到期偿付的高峰期，这可能是决定欧元区存亡的关键时刻。一方面，危机的焦点将集中在意大利，甚至在向法国扩散，市场对欧元区的信心将会接受严峻的考验，持续担心债务违约、无序重组以及欧元区解体这样的巨大风险。但在另一方面，出于担心对上述情形如果发生对于全球政治、经济格局的巨大冲击，欧盟领导人将会联合欧洲央行和IMF不断加大救助力度，虽然救助的难度和成本都在上升。总体来说，欧债问题虽有反复，但将“蒙混过关”，意大利等国最终会得到欧盟和IMF的贷款，欧洲央行将在应对危机中起到关键作用。
警惕新兴市场。
随着经济增速放缓和欧债问题的升级，新兴市场国家面临外资撤离和货币迅速贬值的问题，部分国家经济和股市面临巨大下行风险。值得关注的两大风险是政策判断失误和油价再次大幅上涨。
美国股市2012年走势：先跌、后反弹、再回调。
美国企业盈利仍能保持增长，标普500企业盈利同比增长9%，估值则难以扩张。年初欧债危机升级，市场大幅下挫，标普500指数跌至1,000点。从第二季度末开始，欧债危机缓解，经济复苏加速，股市重回升势，标普500指数的高点在1,350点。但临近年末的时候，随着美国总统大选结果不确定性增强，市场将更加担心各项财政刺激政策到期后对经济的负面影响，股市将有所回调。
2012年的投资策略。年初以避险为主，从第二季度后半段开始，逐渐增加风险类的资产。临近第四季度时，则需再次减持风险类的资产。
股票市场：上半年推荐防御性的板块和美国高质量的公司股票，即收入来源稳定、现金充足、高股息的公司股票，同时可以做空新兴市场和欧洲股市。从第二季度后半段开始，随着市场风险偏好的上升，可以逐步转向周期性的板块，并且开始做多新兴市场股市。
利率市场：上半年推荐美国国债和投资级别的美国公司债。之后随着股市的反弹，可以配置更多的低级别的公司债券。
大宗商品市场：由于投资者持续担心欧元区的稳定性和全球央行实施宽松政策而导致的货币超发，黄金仍将显示出其价值，因此我们中期继续看好黄金，但目前市场疲弱的走势使金价短期内面临显著的下行风险。由于经济增速将会放缓，因此至少在上半年看空铜等工业金属，但下半年工业金属将有反弹行情。对于石油，我们长期看好，但短期内油价走势将有极大的不确定性。
（具体内容请见附件）
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