| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月07日 14:50 |
作者： |
高利 |
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趋势：挥别“高增长、低通胀”时代，进入“转弯等待区”。驱动中国高速经济增长的人口红利和制度红利逐步消弭，高速增长动力逐步衰减，投资增速、贸易顺差、通胀水平和货币供应量等拐点将接踵而至，但转型方向和路径并不确定。往左转，是“中等收入陷阱”和“梅佐乔诺陷阱”，并未看到完全避开的迹象；往右转，仍有把握二次红利成功转型的机遇，但需要制度改革的强有力保证。
转型：预计政策驱动2012年继续星火蔓延。经过市场的洗礼和政策的磨合，结构转型2012年会继续向前实质性推进，体现在通过财税杠杆、金融政策继续推进现代服务业发展和专项规划为代表的新兴产业支持政策的陆续落地，新一代信息技术、生物、节能环保、高端装备制造业等产业将持续得到支持。
增长：回落至8.7%左右的水平，总体呈前低后高趋势。房地产和基建投资的回落、外部经济的疲软将导致趋势性回落的态势基本确定。我们同时提示“失速风险”的存在。当前中国的工业增加值、工业品出厂价格、货币增速等的回落幅度已经与2008年8月之前类似，需要警惕是否会出现类似雷曼事件导致“最后一跌”情形的出现。风险可能来自房地产投资下滑的尾部风险与出口增速下滑风险的叠加，时点可能在明年上半年。
物价：判断2012年CPI为4%，回落幅度平缓。考虑价格回落背景下水、电等要素价格恢复性上调，以及本轮通胀更多体现长期性因素，判断2012年CPI为4%，控物价压力仍在，高点出现在一、二月份，低点出现在7月份，呈前高后低走势。
政策：稳字当头，“宽转弯，勿触棱”。预计总体取向将由今年的“抑通胀-调结构-保增长”转为“促转型-稳增长-稳物价”。鉴于2012年的政治周期和经济下行周期的叠加，预计政策将“稳字当头”，其含义包含二重：1）基准情形：经济下行风险可控时，货币政策总量上仍是稳健基调，重点考虑对在建工程和小微企业的结构性支持政策；财政政策在超收背景之下，发挥作用的空间加大，教育、医疗、水利和环保将是重点领域；2）极端情形：欧债风险超预期恶化、国际资本持续外流、房地产价格下行风险过大，则政策会果断出手，财政和货币政策力度均会加大，窗口则可能在季初的4、7、10月份。
（具体内容请见附件）
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