| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月06日 13:47 |
作者： |
周喜 |
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一方面是外围需求减弱对国内经济增长的压制，另一方面则是经济结构调整下终端需求的青黄不接，国内经济景气低迷且GDP增速重心下行的态势依旧没有改变。与此同时，CPI增速水平的回落尽管为管理层的货币调控提供了更为宽裕的腾挪空间，但是通胀回落对于利润增速的压制同样不容忽视，于是终端需求不足和通胀回落共同导致了工业企业的盈利压力，进而令投资者始终难以摆脱对上市公司业绩增速下滑的担忧。
考虑到经济增速和通胀水平的双双回落为货币政策微调提供了实施的基础，加之应对热钱流出对国内流动性环境可能产生的冲击，“预调微调”显然是十分必要的。我们承认，2012年货币政策的调控思路将由“中性偏紧”过渡到“实质中性”，货币信贷过于严苛的管制将得到逐步改善，但是同时需要继续提请投资者注意的是，政策微调的实施将是一个审时度势的渐进过程，恰如央行所言“物价稳定的基础还不牢固”，“全球极度宽松的货币条件”、“经济内在扩张的压力”以及“劳动力成本、服务业及非贸易品价格等持续和刚性的上升”等均令物价走势存在不确定性，于是期许货币政策大幅放松，并主导流动性出现类似2008年底那种泛滥式的转变是不现实的，2012年流动性的改善过程将是一个温和且缓慢的过程。
综合而言，12月份经济增速回落的趋势不会改变，并继续成为压制市场的重要因素；另一方面，法定存款准备金率下调虽然印证并强化了货币政策微调的总体方向，但是流动性由“预期改善”到“实质改善”无疑尚需时日，而且发行在即的大盘股无疑也强化了年底资金面的紧张。因此考虑到投资环境的改善不会一蹴而就，短期内政策春水尚难以融化市场坚冰，我们认为震荡整固仍将是12月份A股市场的主要态势，期间中央经济工作会议等事件能否能进一步强化政策微调预期，将成为市场能否再度出现阶段性反弹的关键。
考虑到A市场整体运行环境尚未出现实质性改善，目前尚非大举进攻之时，控制仓位对于多数投资者而言依然至关重要，对于投资品种的推荐，我们一方面坚持2012年A股市场投资策略年报中的相关观点，以终端需求为出发点选择因政策扶持和社会变革而受益的行业主题；另一方面，考虑到年底将至，我们建议投资者兼顾年末季节性特征，重点关注受益十二五规划或一号文件的相关产业，以及渐次拉开序幕的高送转行情，此外考虑基金排名压力下各基金公司抱团取暖的投资方式，基金重仓股同样存在阶段性交易机会。
（具体内容请见附件）
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