| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月06日 13:45 |
作者： |
郭艳红 |
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1. 2011悖论，强经济，弱股市。尽管2011年经济仍然保持08年以来的高增速，但政策退出与经济自然增长动力不足的担忧从未消除，从而呈现强经济弱股市特征，市场机会乏善可陈，其深层次含义为08年本应进行的行业清算过程被暂时延后，只有接受并顺应自然的清算过程，经济和股市才可能迎来破茧重生机会；
2.中观视角下的兴衰：行业清算过程再次展开。货币在上轮行业兴衰过程中充当了核心角色，但2010年下半年以来货币充裕、低利率背景下的高级生产领域过度扩张正面临实质性制约，即总储蓄率见顶、实际购买力再次下降和资本形成见顶，多数偏离终端消费的高级生产领域如工业、原材料和金融资产类，过度扩张后的调整过程很难再次避免；行业清算过程中，盈利将普遍下滑且差异缩小；价格下滑，尤其是偏离终端消费的产能过度扩张领域；行业之间对流动性由争夺到需求降低，其中对流动性需求的降低预示清算接近尾声，2012年多数时间将处于清算调整进程之中；
3.不同背景下，政策对清算的应对措施不同。我们列举了海内外政府常见的应对清算的工具箱，通过比较中国前三次应对措施及影响，认为在经济不出现失速下滑的背景下，具备顺应清算大趋势的条件，且其应对方向很可能由历次的硬件投资向软件投资转变，即公共服务由基础设施为主逐步向软件服务转变，同时致力于修正此前过度扭曲的行业结构，这将成为2012年甚至多年的市场趋势性机会；在经济因意外冲击失速背景下，行业清算过程很可能因政策因素再次延后，缚茧过程。
4.证券市场将率先受益于清算结束，破茧重生机会存在。清算完成之前，对流动性的争夺难以避免，股市作为资产市场可能再次呈现明显的“季度效应”特征，即季初季末可能是重要转折点时期；清算过程一旦接近尾声，货币需求降低、资金结构再次长期化、产业资本在实业领域资金结构未长期化之前，暂时驻足股权市场的行为，都将使股票市场具备率先破茧机会，从而呈现相对弱经济，强股市的特征；从资金预期收益率角度，按照托宾Q和简单贴现的方法给出的指数参考点下限为2200至2300区域，上限为2900至3100区域；5.清算背景下的行业机会：
1）高级生产领域中多数仅具备反弹机会，关注其下游行业成本改善带来的机会；部分新型高级生产领域仍有投资价值，如天然气开采、核电、海工以及北斗系统产业链。2）靠近消费的低级生产领域，政府消费可能由硬件向软件转变，公共服务中如公共安全、医疗卫生、生活垃圾处理、环境监测服务、信息服务、智慧城市等值得关注；个人消费领域里，食品饮料行业的投资标准在于定价能力和质量品牌，如高端白酒、奶制品，以及部分渗透率较低的产品，如速冻食品、葡萄酒、保健食品；家庭耐用品中，值得关注的如户外服装、家纺、冰箱、医疗保健设备等；日化产品中关注仍具扩张潜力的日化保健品；服务类产品整体渗透率较低，成长空间较大，推荐智能信息服务、医疗服务、影视娱乐、体育旅游等。
（具体内容请见附件）
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