| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月05日 14:59 |
作者： |
穆启国;姚卫巍 |
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市场看法：回落趋势难改，反弹可操作性优于2011
经济：凯恩斯式拯救无亮点。国内民间借贷或其他金融风险催化实体泡沫消化成为明年中国经济关键词。虽然通胀回落，但商品价格高位，企业成本和资金压力难出现逆转。商品价格下跌是政策放松空间的关键。实体经济泡沫消化，政策空间将再次打开，利于股票和债券；如果货币太早松动，泡沫维持只会让市场高位盘整，回落趋势不可能扭转。
市场：静待外围资金入市。估值虽逼近1664，但产业资本增持未如当初凸显，反而减持和融资迹象明显，流动性缺少是关键。反观美国公司回购股票达到4年来最高，原因在于美国公司持现水平创历史最高记录。从95-97年股市行情看，外围资金进入股市条件是股市存在明显投资主线导致持续赚钱效应，经济缺乏持续增长点使得投资主线混乱。
波动：反弹时间预估2012年二季度。逻辑：（1）一季度春节前后资金（包括高利贷和实体经济的结算资金紧张）的风险逐步消化；（2）经济回落的趋势显性化，需求倒逼下商品价格有望回落，房地产价格回落，政策空间相对明确。
投资主线：行业轮动效应弱化，核心资产享有溢价
主线：供给约束让位于成本回落与需求稳定。在经济需求回落趋势中，行业轮动往往经历三个阶段：其一：供给约束和价格上升的行业往往较好的超额收益，这个阶段主要是2011年表现；其二：需求回落将使得利润率及产能利用率下降，商品回落导致成本下降，部分需求稳定的细分行业超额收益上升；其三：需求逐步提升带动的量价齐升。
行业：医药、科技、汽车、家电。从远期成长驱动力来看，消费和新兴产业是长期超额收益来源；从内需宏观驱动力来看，通胀和流动性企稳利于可选消费超额收益提升。从外需宏观驱动力来看，美国经济领先指标好转，带动科技股超额收益上升；从估值情绪驱动力来看，回避超额收益和持仓较高的行业。
（具体内容请见附件）
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