| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月05日 14:48 |
作者： |
高利 |
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长期制约因素叠加短期冲击导致2011全球经济增长不及预期。
2011年全球经济并未如2010年末时所预期的方向发展，主要原因在于短暂的财政与货币刺激对经济的短时刺激给予了全球经济即将回归正常中性增长的错觉，但实际上，短时的繁荣并不能掩盖制约经济长期增长的问题：
财政扩张拉动需求增长转向私人部门需求自然增长的再平衡与新兴市场国家从外部需求转向国内需求的再平衡均未实现。在受到日本地震及中东北非政局动荡带来的油价震荡冲击之后，全球经济受到冲击的程度显示复苏的基础仍然非常脆弱。
经济刺激政策成本消化期来临，未来制约全球经济增长的因素长期存在。伴随着刺激政策的退出，全球经济活动的变化将持续围绕着发达国家资产负债表的修复而持续震荡，而在债务危机扩散未得到有效抑制，流动性缺乏未得到有效缓解之前，债务风险还将持续扩大，成为未来经济下行的最主要风险。
欧洲债务危机蔓延至银行系统，流动性枯竭形成新的威胁，债务货币化不可避免。（1）短期来看新救助方案缺乏细节和可操作性，危机已经扩散至银行系统，流动性紧缩对欧洲经济形成新的威胁，警惕明年2、3、4月南欧偿融资高峰期的再一轮动荡。（2）长期来看债务货币化将不可避免，欧央行继续降息和扩大资产购买规模势在必行。（3）主动财政紧缩和被动信贷紧缩将拖累欧洲经济再次陷入衰退。
美国公共、私人两部门双重去杠杆将导致经济增长中枢下移。（1）库存增长缓慢、房地产市场低迷表明美国未进入新一轮经济周期（2）经济周期叠加政治周期导致货币、财政政策双双触及瓶颈，大选来临刺激出口将是唯一途径（3）财政紧缩将直接拖累GDP增速0.6个百分点，预计2012全年经济增长1.2%。
新兴市场国家需警惕资本流出风险。（1）欧洲金融系统流动性紧缺叠加国际资本市场避险情绪升温，这或导致全球资本向欧美回流。（2）
欧洲银行从新兴国家信贷撤资或对新兴国家实体经济造成冲击。（3）
近期新兴国家货币普遍大幅贬值，资本外流风险不可忽视。
（具体内容请见附件）
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