| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月28日 14:38 |
作者： |
王韧 |
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乐观预期回归理性引发短期调整。上周市场延续调整格局。汇丰PMI回落加剧业绩担忧，政策放松力度不及预期，流动性重现短期波动，驱动前期反弹的乐观预期开始向理性状态回归，这是短期市场调整根源。预期和实体交替演进决定市场“反弹-反复-反转”的阶段演绎。预期改善领先实体调整推动红十反弹，预期改善回归实际状态引发阶段调整，实际变量未来改善决定后续反转。
预期修正结构决定先下后上节奏。当前市场预期有两大特征：第一，高估政策放松力度而低估资金改善空间，但低资金价格和高资产价格隐含的结构问题决定政策松动空间有限，而政策松动带来的增量资金改观和利率并轨带来的存量资金腾挪决定流动性改善的持续性；第二，高估系统危机而低估业绩风险，国内经济出现系统性风险概率较低，但短期业绩下滑速度和幅度可能较高。总体而言，当期预期倾向于低估短期压力而高估长期风险，这决定市场先下后上的运行节奏。
坚持1季度后期的转换时间窗口。业绩风险释放高峰期在未来1-2个季度，欧债危机演变和节前通胀压力主导近期政策观察状态，政策面和业绩面预期的向下修正集中于未来1-2个季度。而季节性资金面冲击集中于年底至年初，国内外经济金融风险节后有望明朗，资金面和宏观面预期的向上修正有望节后显现。预期修正的方向和结构决定1季度后期构成反复到反转的重要时间窗口。
确定性蓝筹防御，新兴主题进攻。反复筑底的煎熬阶段，即使有短期反弹，但行情可操作性较差，建议耐心等待节前增仓或布局机会。配置上继续回避业绩风险较高的中游和上游强周期板块，推荐用金融、电力、食品饮料等高业绩确定性的低估值蓝筹品种作为防御性品种，重点关注节能环保设备、核电建设复苏、化工新材料、TMT软业务（软件、软服务、软消费）四大投资主题。
（具体内容请见附件）
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