| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月08日 15:37 |
作者： |
穆启国 |
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三季度增速下行，风险积聚。A股上市公司（剔除银行石化）净利润同比增速为15.1%，对比中报20.0%有所下滑。从利润增速贡献因素看，收入下降对业绩影响较小，业绩下滑主要是由毛利率下滑带动。从ROE来看，销售利润率和和总资产周转率均下降，三季度量价齐跌拉动ROE下行。同时，新增库存占收入的比例抬升，表明库存压力并未消化；货币现金的增速以及经营性现金流占收入比持续下降，资金紧张局面在三季度有所增加。同时，委托贷款相关的持有到期投资科目三季度出现大幅上升，在紧缩环境下上市公司介入委托贷款领域的资金在增加，需要警惕年底前大规模信贷违约带来资产减值对业绩的冲击。
四季度业绩左侧中后期，盈利触底曙光临近。由于通胀回落带动的去库存仍然持续，我们判断四季度的盈利依然下滑，但业绩单季度下滑的底部出现在四季度。中性假设下，A股的利润增速全年大概在14.4%（剔除银行石化净利润全年增速约9%）。
业绩下滑已在市场的预期之中，三季度确认有利于消化风险，开启新的盈利周期。
上游：价格链盈利弱化，银行仍然强势。煤炭开采净利润同比增长18.3%，行业盈利的增长受到成本快速上升的制约；有色金属利润盈利稳定同比增长78.6%，但由于三季度大宗商品调整，后续向下的趋势明显；金融利润同比增长27.1%。其中银行得益于中间业务繁荣等因素业绩保持稳定增长，而券商保险由于佣金保费和投资收益的双杀，三季度业绩大幅下滑。除了银行，上游要素资源板块的盈利拐点在三季度基本确认，在资源价格和成本的压力下，盈利逐步弱化。
（具体内容请见附件）
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