| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月08日 15:03 |
作者： |
程毅敏 |
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摘要
预计本周沪综指先抑后扬，运行区域位于2450-2550点。投资者的关注重心继上周后本周还将落于国内，进出口数据、通胀数据及工业增加值数据的公布或成市场风险溢价分界点。在外围降息面扩大背景下，国内流动性改善由预期转向实质。
风险敞口上升结束连续反弹。
上周美国公布非农数据显示，10月份美国非农就业人数温和增加，同时前两个月的数据被向上修正，但因欧洲主权债务风险敞口上升对冲美国非农就业数据的利好从而基本上没有对市场造成大的影响。汇率方面，美元指数继续回落，截至周末报收至76.91美元，全周上涨2.42%。波罗的海指数周报收1784点，全周下跌11.6%。BDI指数大幅回落，年末需求不均衡导致。由于内外煤价倒挂导致沿海散货价格下行，而铁矿石的真实需求缺乏更是拖累干散货指数。欧洲进入淡季，美国货量下降，集运市场延续疲态。
领先数据差异暗示经济内部不均。
首先，国内PMI意外下滑与汇丰PMI意外上升形成差异，大小企业经济活动冷热不均。其次，大型企业在融资通道畅通背景下，经济活动显著放缓，除暗示需求回落较快外不排除有增大净资产做大分母主动调降之嫌。最后，大小企业差异更加凸显小企业对流动性的敏感，估值修复预期增强。因此展望10月通胀数据显著回落的同时财政政策将向保增长倾斜，故本周调高固定仓位至50%的判断。
流动性改善由预期转向实质。
1、银行存贷比考核使得拦存动力重新加大，同时累计财政存款增加的因素导致实际投放货币量增加。2、财政收入继续保持增长，如按年初预算，年末将显著投放增大。3、在年内通胀未及年初目标下利率及准存率重置预期落于明年，年内央行更倾向于通过公开市场投放货币来支持经济增长。
估值修复动力逐步累积，市场更倾向政策导向。
1、季度业绩修正传导估值修复，但考虑到通胀与经济增速的正相关性，年内行业估值仍有压力。2、三、四季度的政策微调更多体现在流动性层面，增量的介入推高风险溢价。3、微观行业政策的调整短期催化估值预期变动。因此提高交易型资金的比例为20%的判断。
经济领先数据回落暗示货币紧缩效果显现并开始波及大型企业，在此前提下系统性估值提升属小概率事件，更多的是本周重要经济数据公布后的结构性估值修复机会。
配置建议在安全边际高的前提下数据提振的相关行业，板块如：保险、煤炭、机械，黑色金属。
（具体内容请见附件）
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