| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月08日 15:34 |
作者： |
穆启国;姚卫巍;冯伟 |
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市场看法：短期反弹持续，中期震荡筑底10月份欧债问题缓解、国内政策明确微调的催化下，全球股市以及主要资产大幅反弹。11月份来看，国内政策微调的基调明确之后，减税等财政政策已经推出，CPI明确回落之后货币政策也有微调空间，因此短期市场反弹仍将持续。
欧债影响趋弱，欧美经济将成为焦点。欧盟峰会声明确认欧债短期无忧，4-5倍的EFSF杠杆方案能够将EFSF规模扩大至约一万亿的规模。后续市场焦点将重回经济增长，虽然美国经济领先指标仍在下行，但是分项来看新订单大增、库存大减，我们对美国未来经济的看法开始转为乐观；而欧洲经济仍无好转迹象。
国内政策明确微调，实际行动已经展开。温总理“预调微调”的基调定下之后，后续政策正在陆续推出。财政政策方面；包括交运、现代服务业的营业税改征增值税，提高增值税、营业税的起征点等减税措施；财政支出可能会更加积极，对“三农”和民生方面的支持力度可能加大。货币政策方面，CPI显著回落之后货币政策调整（下调存款准备金率）的空间就会开启；信贷额度将会放松（保证国家重点在建、续建项目的资金需要），比如保障房贷款、铁路公路信贷和融资、中小企业信贷等。
政策微调将使得宏观流动性出现好转，对股市估值形成支撑。9月份M1为8.9%，M2为13%，均处于历史底部，根据温总理“保证国家重点在建、续建项目的资金需要”的要求，后续信贷将有所放松，促进宏观流动性的改善。流动性改善有利于估值企稳，1997年以来的M1和股市估值的大趋势基本一致，每一次流动性的好转，都对于股市估值水平的提升。
四季度上市公司盈利仍将下滑，但是盈利预测下调幅度最大的阶段已经过去。三季报业绩跟我们预测的一致，单季度出现明显下滑，我们认为四季度仍是下滑趋势，原因在于去库存的展开。三季报单季度全部A股盈利增长13.7%，剔除金融服务、石油石化是8.9%。对应卖方的盈利预测已经大幅下调2011年盈利预测，上证A股由26%下调至21%；中小板由49%下调至29%。
（具体内容请见附件）
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