| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月25日 15:00 |
作者： |
戴康 |
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产业链运行概况：上游，燃料动力类韧劲足，金属铁矿石跌势浓；中游，建筑工业品弱势不改，广交会成交短单居多；下游，房地产行业限购限贷，食用农产品跌多涨少。
本周行业比较建议：
当前利率债-国债-高评级信用债-低评级信用债的上涨轨迹清晰地显示了通胀预期下行和流动性改善传导路径。20日发行的三年期央票中标利率下降1个BP也释出流动性由被动向主动式改善的信号。我们认为当下流动性改善对股市的正面作用将盖过经济下行的负面因素并认为从债市走好到股市反弹的时滞将短于以往。上周小盘股跌幅显著大于大盘股，国内小盘股整体上享受了成长性溢价而并没有承担业绩操纵和波动大的风险折价，国内的估值体系面临重建并可能正在进行。因此本周我们在强调2300附近股市上行风险要比下跌风险更大的同时对小盘股仍不乐观，继续建议逢低布局流动性敏感、基本面稳定的周期类板块金融（券商、保险、银行）—大宗可选消费汽车。
上游行业方面。上周上游资源板块跌势迅猛印证了投资时钟摆动进程，我们8月初以来持续建议对上游资源品尤其是有色金属板块保持谨慎的判断似乎正得到市场最激烈的回应。煤价态势仍好煤炭板块却持续暴跌反映了投资者自上而下较坚决的预判，我们认同其政策利空、补跌规律、景气度存疑的逻辑。鉴于我们对四季度前期流动性边际改善行情较乐观，补跌风险释放后建议关注煤炭公司如山煤国际的反弹机会。
中游行业方面。上周建筑工业品弱势不改。钢价随铁矿石价格下跌，水泥煤炭价差进一步缩小，玻璃价格阴跌不止，电石跌价推动PVC价格持续下跌。。成本和销量回落初期议价能力较差的工业周期品显然很难获得超额收益，我们仍然建议等到经济回落后期再显著加大相关板块配置。广交会订单不如人意引发市场对外需下滑担忧，我们认为与08年不可比，宜进一步跟踪欧债危机进展，短期建议回避相关板块（已于四季度行业配置策略中梳理，不赘述）。本周继续建议配置高速公路、铁路和机场板块。
下游行业方面。上周我们建议在流动性边际改善出现积极信号后加大负面因素消化已较充分的可选消费品如汽车和家电的配置。除流动性敏感外，汽车毛利率会受到下跌趋势明朗的原材料成本（板材、橡胶等）支撑。我们也强调空调已形成的寡头垄断竞争格局不同于传统周期品，应适当减轻对其行业景气高峰的担忧，铜、铝等主要原材料暴跌将大幅提升其毛利率。必需消费品面临估值切换吸引和估值溢价收敛的选择，通胀下行不利于其业绩达到之前的乐观预期，因此我们更看重后者对股价的压力。
（具体内容请见附件）
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