| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年10月25日 14:55 |
作者： |
张晗;钟华 |
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利率的水平决定了股票估值的高低，特别是长期国债利率反应了长期通胀以及经济增长的预期。也是股市用来做贴现率的标准利率。在Fed模型中，长期国债收益率越高，市盈率越低，反之，市盈率则约高。
9月初的报告《政策已经露出了一半的底牌中》中，我们认为央行的货币政策已经暂告一个段落，银行在对货币政策预期逐步稳定的过程中，各个利率产品都会出现下降，以利率衡量的流动性将出现明显的改善。
央行在扩大存款准备金基数以后，9月市场经历了2次准备金的上缴，但是银行间回购利率并没有出现之前上缴准备金时的拆借利率的大幅跳升，之后在9月20日之后，作为基准利率的10年国债收益率出现了明显的下降。随后就是央票2级市场利率的下降，在国庆之后我们看到了之前高高在上的票据直贴利率也出现了明显的回落。
近日，3年期央票的发行利率也出现了下降，我们也认为是央行货币政策走向中性的标志之一。
结合这几点，包括债券市场底部已经越来越清晰的前提，我们认为流动性的拐点已经到来了，股市的底部距离债券的底部不会太远了。
（具体内容请见附件）
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