| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年10月21日 14:13 |
作者： |
陈岚;姜超 |
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央行20日发行了200亿元3年期央票，发行利率较此前一期下降1bps，至3.96%。
3年期央票发行利率的下降，符合我们在利率产品中期策略报告中的判断，当时我们认为，“随着未来经济增速持续回落，不排除3季度以后3年期央票利率再次下行的可能”，而11年3季度GDP同比增长9.1%，较2季度的9.5%加速下降，且预计4季度和明年1季度GDP增速将进一步回落至8.3%和8%以下，因此，3年期央票发行利率的下降表达了管理层对经济减速的关切，且未来仍有下降空间。
由于3年期央票与1年期央票同样具有政策风向标的作用，其发行利率的下降，标志着货币政策逐步由偏紧向中性回归；并且，在4季度经济加速下降、10月CPI或将出现显著回落的背景下，预计政策逐步转向中性的步伐有望持续：在利率政策方面，我们预计3年期央票发行利率仍有下降的空间；在数量政策方面，随着11月份到期资金量将小于存准范围调整带来的新增存款准备金，我们预计到11月份央行或将下调金融机构存款准备金率。
随着3年期央票发行利率的下降和货币政策逐步回归中性，二级市场利率产品收益率加速下降的空间也进一步被打开。
尽管目前10年期国债收益率低于3年期央票的收益率，但从08年经验看，在经济面临大幅下降的预期下，10年期国债和3年期央票利率倒挂的情况一直持续到08年10月降息之前。由于我们预计未来3年期央票发行利率或将继续下行，因此，10年期国债收益率仍有下降空间，继续建议超配利率产品，采取长久期的利率产品组合。
在利率产品收益率下降的趋势支撑下，近期高等级信用债收益率也出现了加速下降，由于高等级信用债受到经济减速带来的信用风险冲击较小，且从历史上看与利率产品联动性较强，因此，利率产品收益率进一步下降趋势确定的情况下，高等级信用债和超AAA的准利率债的收益率下降空间也被进一步打开。
（具体内容请见附件）
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