■范建军（国务院发展研究中心金融研究所研究员）

　　考虑到目前经济下行趋势明显，中小企业面临资金、成本等多重压力，物价高位回落，全球经济景气度在持续走低。建议管理层对四季度政策作出微调，将控物价和稳增长放到并重位置。
　　三季度经济增长9．1％，比2季度回落0．4个百分点，尽管经济增长仍在9％以上的增速水平，但如果考虑基数因素 （去年2季度基数较高，而3季度基数较低），经济回落幅度明显超出预期。
　　虽然9月工业增加值增速出现小幅反弹，但并不意味着工业生产已出现趋势性回升，它更多是由季末上冲效应和部分重工业部门结构性回升引起。根据国家统计局发布的数据，9月重工业增加值增速为14．3％，比8月提高0．8个百分点，而轻工业增长12．8％，增速比8月降低0．6个百分点。9月带动重工业回升的行业主要是钢铁和水泥行业，除此之外，乙烯、原油加工、有色金属和汽车产量增速均出现了明显回落。
　　受节能汽车补贴政策“末班车”效应、中秋假日和新个人所得税政策开始实施等因素影响，9月消费增速好于预期，社会消费品零售总额名义同比增长17．7％，实际增长11％，分别比8月提高0．7和0．6个百分点。其中，汽车销售同比增长18．7％，比8月份提高6．3个百分点，环比增长8．9％。汽车消费增加同时带动石油及制品等大额消费增速回升。由于新个人所得税政策9月1日开始实施，结果导致前3季度城镇居民可支配收入实际增速继续小幅回升，由2季度的同比实际增长7．6％提高到同比实际增长7．8％。尽管9月消费增速好于预期，但其可持续性值得怀疑，目前城镇局面可支配收入实际增速已经连续7个季度徘徊在7．5％左右的较低增速水平，未来消费增长不容乐观。今年前三季度，固定资产投资（不含农户）同比名义增速24．9％，1—9月，固定资产到位资金中自筹资金占比66．2％，国内贷款占比（正常是18％左右）已经下降到历史低位，而自筹资金占比已经上升到了历史高位，这表明目前固定资产投资资金异常紧张。
　　受欧债危机和全球景气度下降影响，9月我国出口额同比增速（17．1％）比上月大幅下降7．4个百分点。其中不仅对欧、对美和对日等发达经济体出口增速出现了明显下滑，而且对巴西、印度、俄罗斯和南非等新兴经济体的出口增速同样出现了明显回落，各方数据显示中国外需未来将面临更加严峻的考验。
　　9月CPI同比上涨6．1％，比8月回落0．1个百分点。近期食品价格，特别是猪肉和鸡蛋价格环比涨幅已开始出现回落，大宗商品价格也总体呈高位回落态势。因此，对物价走势可做如下判断：虽然未来几个月物价仍可能维持高位，但峰值已过，下行趋势基本确立。
　　从3季度的信贷数据看，目前银行间市场资金量成为约束信贷增长的主要力量，由于无钱可贷，多数银行无法用完央行每月下达的信贷额度（窗口指导基本失效）。为完成7．5万亿元的全年信贷目标，4季度每月的新增贷款应超过6000亿元。考虑到目前M1、M2增速已经回落至中性增速以下的偏低位置，央票和正回购到期资金逐月缩小，因此，建议央行四季度采取适度下调存款准备金率、定向逆回购等办法，增加银行间市场基础货币的供应，将每月的新增信贷规模提升至6000亿元左右的水平。
　　考虑到目前经济下行趋势明显，中小企业面临资金、成本等多重压力，物价高位回落，货币供应量M1、M2增速也回落至中性增速偏低位置，全球经济景气度在持续走低，因此，建议管理层对四季度政策作出微调，将控物价和稳增长放到并重位置。由于当前物价仍处高位，政策基调不可能也没有必要进行彻底转向，但完全可进行局部微调：货币政策可由目前偏紧向稳健甚至结构性宽松转变，而财政政策则应担负起更大的维稳责任，加大企业尤其是中小企业的减税降费力度，加大对农业和城市弱势群体的补贴力度。