| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月15日 14:01 |
作者： |
吴一萍 |
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（1）我们考察的角度——业绩“含金量”&现金周转情况：我们的考察样本是剔除金融股和中石油中石化之外的A股群体，通过重点考察“经营性净现金流”来把握目前上市公司业绩含金量的高低程度，也对上市公司资金是否紧张的状况作一个大概的描述。主要指标包括“经营性现金流/营业收入”、“经营性现金流/净利润”、“经营性现金流/应收账款”、“经营性现金流/存货”的比例。前两个指标作为业绩“含金量”，即业绩与经营性现金流匹配的情况；后两个指标主要考察现金周转情况，即存货和应收账款对经营性现金流的挤占情况。
（2）整体A股的业绩“含金量”下降，现金周转堪忧。我们通过考察上述的几项指标，发现均处于自2006年以来历史同期的相对低点或者最低点水平。且呈现出下降的趋势。
（3）行业现金流表现——大消费较优，TMT低迷，中周期表现较差。
（A）早周期行业：汽车现金状况堪忧，地产、汽车整体平稳。
汽车行业的业绩“含金量”和现金周转情况均处于历史低位水平，且没有看到同比增速好转的趋势，行业未来的表现仍需要密切跟踪汽车的销售情况以及相关政策态度。
房地产行业虽然受到政策的影响销量有了明显的下滑，但是我们从业绩“含金量”以及现金周转情况上看，并没有显著恶化的迹象，相反，较去年同期水平，现金的周转情况还有所上升，这主要是由于开发商拿地的节奏放缓从而现金相对宽裕的结果。
家电行业的景气度良好，业绩“含金量”表现基本平稳，现金周转情况较好。
（B）中周期行业：靠资源端及政策扶持行业表现略优。
靠近中游制造端的机械行业现金流状况恶化较为明显；靠近上游资源端的化工和钢铁行业表现略优于机械行业。业绩“含金量”以及现金周转虽然略低于历史均值水平，但是相比较去年同期有所抬升。较为特殊的行业是建材行业，总体上看其现金流状况表现良好，业绩“含金量”，特别是“经营性净现金流/营业收入”指标表现良好，而现金周转情况处于上升的通道中。我们判断这是由于政策性缩减产能造成产业集中度提升，以及受益于保障房和水利项目建设的结果。
（C）后周期行业：整体平稳，现金周转情况较好。
煤炭和有色的表现可谓中规中矩，均处于历史均值附近的水平较为平稳。特别是现金周转情况，两个行业较去年同期水平抬升明显。此外，还可以发现现金周转指标自2007年以来波动幅度有显著的收窄，我们判断这和资源端的价格变动有关。
（D）大消费行业的现金状况表现分化，农业、食品饮料最优，纺织现金情况堪忧。
（E）TMT行业：整体较为低迷，但信息服务行业现金状况较其他略优。
（具体内容请见附件）
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