| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年09月06日 14:12 |
作者： |
汪超 |
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我国股权激励制度2006年后得到迅速发展。国内上市公司的激励方式主要分为三种，即股票期权激励、限制性股票激励和股票增值权激励。目前实施股权激励的公司共154家，其中以股票期权方式进行的股权激励占比最高，约为67%左右；其次是以限售股方式进行的股权激励，占比29%；以现金结算方式进行的股权激励占比最少，只有4%。从股权激励推出时间来看股权激励具有明显的周期性，且与市场呈负相关，弱市下更易出台股权激励方案。股权激励的性质以及实际数据也说明成长型企业更青睐推出股权激励方案。
股权激励过程通过资本市场的有效性可以简单总结为“管理层努力经营程度决定公司业绩－>公司业绩决定股价－>股价决定管理层报酬”。股权激励的具体方案从四个方面影响上市公司业绩甚至股价：1）投资周期：长期跑赢市场，强市下更显“强势”；2）股权激励的方式：限制性股票激励更能激发管理层做好公司业绩；3）设计的行权条件标准：行权条件宽紧程度直接影响股价表现。
股权激励事件存在公告日效应。股权激励信息的披露说明了上市公司未来基本面可能出现变化，而市场对此反应会有一定程度的滞后。2006年至今的数据分析表明，股期激励事件在预案、股东大会及授权公告日时间点上有交易性机会；但自2011年起股权激励公告日效应显著减弱，投资者更重视股权激励本质。
股权激励事件“破发反转”效应明显。分析表明，股权激励类公司股价跌破行权价或限制性股票转让价之后存在明显的反转效应。有两个值得关注的现象：第一，限制性股票的跌破概率远小于期权激励。第二，股票期权激励公司的跌破回补比例在50%左右，并没有明显的回补迹象。但若考虑到股权激励公司的盈利稳定性、破发时点以及行权状况，破发回比的比例有明显提升。回溯验证“破发反转”策略获得超额收益为大概率事件。
（具体内容请见附件）
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