| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月05日 14:05 |
作者： |
徐炜;冯宇 |
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全部A股中期利润增长23.7%，略微超出我们在7月产业比较月报中23%的预测。但通过对中期业绩的分析，我们发现一些值得关注的新讯息。预警信号一：行业利润开始出现明显分化。（１）银行和制造业利润增速高位稳定，但石油石化出现明显下滑（２）制造业内部，消费品和原材料增长稳定，但是投资品增速继续回落。在一波周期中，利润会经过同步反弹、出现分化、分化加剧、回归同向，这也是周期运行的特征；回顾历史，利润分化是业绩增长开始放缓的警示信号。
预警信号二：价的作用超越量的增长。行业的增长驱动愈发依靠价的带动，如产品价格、息差等。一般，当经济周期运行到后半段，产品价格开始普遍上涨时，由于价格弹性不一会造成利润在行业间分布出现不均。一旦利润增长从量的驱动变成价的驱动，这种增长的可持续性就值得警惕。按历史规律，量在价先，量放缓之后价也难单独持续。
预警信号三：下半年需求还有待考验。通过归因分析，制造业目前的利润增长根本上还是靠外部需求驱动，当前这个需求最大的动力还是与地产相关。从现在开始已经步入金九银十，相对比去年下半年的销售放量，今年受到的不确定因素更多(贷款难、限购、利率累积调整)；地产销售进而会影响地产投资，从而影响比较深层次的影响到企业利润下半年的表现。
预警信号四：月度利润开始出现放缓。在月度频率的利润观察指标中，7月工业企业和国有企业利润都有高位放缓的态势。从PMI的数据看，7、8月的PMI仍然维持在低位运行，并且购进价格在8月出现了反弹，从新订单-购进价格指标看的利润趋势并未能出现较为明显的好转。政策延续调控的方向，则可以判断今年下班的利润比去年同期要弱。
对全年A股盈利，我们暂时维持之前19.6%的判断，但强调下行的压力。
利润表现与经济和政策的组合密切相关。按照目前紧缩态势，引发价格下行和需求走软预期，则A股盈利有下调压力，投资者将比较难对盈利增速形成稳定判断。预测3季报仍能维持20%以上的增长，4季度压力较大。
风格比较：小盘股机会与危险并存。小盘股整体利润增长没有体现出优势，估值已隐含了较为乐观的预期；但我们仔细分析可以看到，其中增长特别快的公司与特别慢的比重都比较大，利润分化严重，应采取自下而上选股的策略，寻找落在高增长区域中的公司。
行业比较：增长下滑，哪里还比较稳定？投资产业链景气在高位，出现下滑迹象；可选消费景气出现回落；价格链条由于价格高企，盈利都处在高位；消费中存在通胀预期的行业景气仍高；医药、信息设备景气经过回落短期趋于稳定。
（具体内容请见附件）
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