事件：

　　7月25日，上证指数下跌2.96%,深圳成指下跌3.13%，创业板综指下跌3.86%，恒生指数下跌0.83%，上涨家数101，下跌家数2268，市场普跌。A股延续了近期债券市场的下跌。

    点评：

　　本轮大跌其实早有迹象，国际板的推出（王亚伟7月20日打破惯例接受电话采访力挺国际板），美国负债上限的临近（8月2日）、汇丰PMI指数跌破50分水岭以及各类评级机构对中国概念股的整体做空等等都是促发因素。但是，依照我们的看法，这些仅仅是表面现象，核心原因是未来中国房地产市场存在极大的风险。

　　上半年，政策围绕物价展开，下半年市场将更多关注政策对房地产市场的调控。目前市场对于房地产调控政策的理解与认识日趋一致。在严厉的调控政策以及相关政策预期下，房地产市场的供求关系正在进一步改变。我们预计一线城市的房地产成交量在7、8、9月将进一步萎缩，房价率先达到拐点。二线城市在限购令的影响下，离房价拐点越来越近。但供求关系的进一步改变，以及楼价的真正下跌可能在今年十一黄金周之后。在价格下行趋势下，主要城市的成交状况将严重打击全国房地产市场信心。随2012年1月1日利率上调的压力进一步显现。投资者的观望情绪越来越浓，需求快速下降。

　　目前，全国房地产投资仍保持在30%以上的高位。但我们预计，房地产投资增速可能将从33%的高位突然消失。中国房地产投资对于中国固定资产投资增速的权重（30%左右）以及土地出让金收入对于全国财政的重大贡献（占比32%），一旦房地产市场出现危机，将直接对下半年GDP的增速造成极大的影响。以北京为例，今年上半年土地出让金同比降低48.2%，这对依靠土地出让金运营的地方政府财政造成极大的负面影响。

　　由于房地产市场的风险加大，我们认为经济的最悲观时刻还没有到来。基于对以上风险的认识，我们判断

    1、虽然很多板块估值处于历史底部，但在估值依然不是目前市场的重点。
　　2、同固定资产投资存在极大关联性的强周期品种，在经济没有探底回升前没有较大的趋势性机会；建议随大盘反弹减仓。未来，交易性机会将与市场的维稳政策相关。
　　3、同固定资产投资关联度较小，中长期发展潜力较大的大消费板块将存在较好的防守配置价值；建议回调买入并波段操作。