| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月18日 14:20 |
作者： |
郦彬 |
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从全球资金流动性看，QE2如期终结，价格性宽松货币政策继续，全球资金价格和美元指数将继续筑底；而各国胀压力差异，成为货币政策分道扬镳的核心驱动因素。目前，通胀和财政危机成为后金融危机面临的主要全球性挑战，高通胀压力使得新兴市场国家不得不通过加息等紧缩政策放缓经济增长，而欧美发达国家政府的巨额债务随时可能成为新的危机源，削减财政支出的药方同样是要牺牲经济增速为代价。两者结合，全球实体经济增长放缓和流动性相对宽松将是继续存在，长短期资金利率走势分化，资金的风险偏好依然较强。
从国内宏观流动性及风险偏好来看，由于CPI见顶回落预期，持续1年多货币紧缩调控节奏下半年预计变频，上半年流动性高度紧张将得到一定程度缓解。在流动性数量供给上，2011年一季度M1和M2平均增速下降为14.37和16.50%，2季度平继续下降到12.9%和15.3%，远低于M1和M2去年平均水平26.72%和20.77%。由此可见，数量型紧缩政策取得了明显成果，货币投放增速基本实现“软着陆”。持续地11次上调存款准备金率，银行间同业拆借利率飙升，FR007创出了近三年来的新高。考虑到市场普遍预期CPI在6月见顶回落，负利率恶化情况将有所好转，以及PMI已经滑落至景气拐点，因此，未来央行货币紧缩调控节奏极可能变频，以防资金过于紧张重伤实体经济。
从A股市场内部流动性来看，高发行市盈率和折桂全球的IPO融资规模成为去年以来市场资金长期性供需失衡的主因，房地产限购政策扩展到二三线城市，可能引发房市和股市的资金“跷跷板效应”。目前，资金净流出基本止血，A股市场估值合理，IPO发行市盈率也从去年平均的60‐80倍降低到目前30‐35倍，实体经济软着陆预期增强，从而大大增加了A股对场外资金的吸引力。上半年防御性品种，如金融保险、建筑和公用事业成为资金流出最大板块，说明市场信心在逐步加强。影响下半年市场流动性供需关系的最大负面因子是上市公司的融资冲动和高管的减持潮。
从市场情绪和市交易者行为来看，上市公司增持逐渐增多，5、6月份疯狂的高管减持潮开始退去，市场情绪逐步回暖。从市场参与度、行业估值、股指期货、融资融券等监测指标来看，投资者参与交易度增加、新股首日涨幅大幅上升、中小盘与蓝筹股估值剪刀差重新上升，投资者情绪逐渐开始活跃；拟合基金仓位触底反弹，现约为76.79%，处于中值水平，具有上升空间；7月份上市公司高管减持成倍减少，公司性增持势头延续。
（具体内容请见附件）
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