| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年06月08日 14:31 |
作者： |
陈祥生 |
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六月趋势研判
在经历5月市场快速杀跌之后，我们由原本的担忧开始变得乐观。
一方面经济周期的回落仅是一次短周期调整，并不存在硬着陆风险，因此也就不存在所谓的业绩大幅下调；另一方面，通涨虽然仍在高位，但市场给予的充分预期已经在指数中有所体现。即使未来通涨仍然较高，也不会对指数形成明显的压制。此外，市场估值水平快速回落，即使考虑到未来业绩的调整，也不超过13倍，可以说市场的估值底部已经出现。因此，虽然未来指数运行仍会有所波折，但下跌空间有限，市场将在整固中为接下来展开的反弹作力量积蓄。
经济短周期回落无系统性风险
根据我们对三周期嵌套理论的分析，本次经济回落仅仅是一次短周期的正常波动，而无硬着落风险。由于本次库存周期是在流动性约束下进行的，因而注定只会是一次温和的波动，在经济表征上也不会是一次硬着陆。我们认为未来库存调整的节奏会变短，幅度会变窄，时间上我们推算在三季度后半期将出现新的低点。
密切跟踪先行指标
为了更好的跟踪指数运行变化，我们建立了货币供应量－工业增加值环比－产出缺口－市场趋势－库存变动等跟踪指标体系。虽然从目前该指标体系中，还不能找到任何一个先行指标出现向上拐点，但根据我们对于库存周期变动规律的研究，也许在6月宏观经济数据公布后，我们就能够观测到一些数据的变化，这将成为指导我们研判市场趋势的重要依据。
充分预期下的高通胀
就目前经济运行来看，高通涨仍是最大的冲击因素，而且在未来一段时间内，通涨将持续保持在高位。根据CPI与股指的历史关系来看，物价的高点与股指的阶段高点大致相差4个月的时间，如果CPI的高点在6-7月出现，那么2季度就应该是指数下跌、整固的过程。
估值底部已经出现
目前就指数估值来看，上证A股2011年的动态PE已回落至12倍左右，接近历史底部。由于二季度经济增速回落，我们预期未来市场对上市公司的盈利预期仍会进行一次全面的调整，如果调整幅度在5％以内，那么上证A股的动态PE仍不足13倍。因此，我们有理由相信，估值底正在出现。
（具体内容请见附件）
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