| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月24日 11:29 |
作者： |
王韧 |
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短期市场是向上还是向下？上周市场延续震荡格局，但我们判断短期正在积聚向上反弹动能，原因在于：引发前期市场调整的根源在于基本面担忧和政策面风险，而目前看，从一季度“淡季不淡”到二季度“旺季不旺”，市场的基本面预期在经历“极度亢奋-极度悲观”的大起大落后开始向客观理性状态回归，对经济大幅下滑的担忧在降温；政策紧缩效果也逐步显现，货币增速回至合理、通胀顶部在形成、经济增长在降温，即使6月份还有一次应对通胀的加息，但放慢调控频率以观察政策效果势在必行。基本面预期和政策预期的同步趋稳将降低市场压力，并带来短线反弹的机会。
选择方向的时机来临了吗？即使有短线反弹，也不意味着箱体格局的打破和向上突破的趋势性机会到来。原因在于决定市场中长期方向选择的变量仍未明朗。在我们的分析框架中，估值和业绩构成市场底部，政策调控压力形成市场顶部，而打破这一“下有支撑，上有压力”箱体格局的核心要素是政策。因为只有政策结束全面紧缩状态，才能解除流动性压力对市场估值中枢的打压，才能缓解市场对于上市公司未来业绩风险的担忧。而政策结束全面紧缩的前提是通胀回落、增长受压、地产降温，这些要素至少到6月底-7月初才能够趋于明确，也构成市场向上突破箱体的时机。
中长期将会呈现何种走势？对中长期走势，我们认为政策变化路径将决定市场运行节奏，具体将分三阶段运行，其中，二季度是风险释放阶段，政策调控惯性将构成市场压力，价值底附近震荡煎熬是主旋律；三季度是企稳回升阶段，内外部主要风险逐步明确，通胀和增长的双回落将推动政策从全面收紧转向“紧中偏稳”；四季度是向上突破阶段，政策预期将趋于明朗，调控方式将从初期的“紧中偏稳”转向执行层面的“由紧及稳”。在此背景下，未来A股市场也将出现“盘整筑底，消费防御（2季度）-震荡盘升，成长回升（3季度）-加速上行，周期归来（4季度）”的三阶段演绎。
行业配置：坚持相对收益，逐步布局成长。在“短期反弹，中期盘整，长期上行”的市场判断之下，配置上建议坚持“低估值、低风险”和“高流动性”准则，其中前者提供安全边际，后者提供避险防护。在这两项准则之下，继续推荐消费、金融、交运的“铁三角”相对收益组合，重点关注这三大领域中的高确定性品种，如白酒、零售、白色家电、银行、地产、铁路等。中小市值成长股短期仍面临盈利风险释放和资金面趋紧带来的减持压力，但从中长期角度看，部分优质个股估值和业绩已经逼近合理区间，尤其是近期发行的部分新股和次新股，在二级市场压力传导和一级市场监管趋严的背景下，发行价和估值水平均走向合理，后市上行空间值得重点关注。
（具体内容请见附件）
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