| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月23日 14:14 |
作者： |
薛俊 |
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事件：工信部下达2011年淘汰落后产能目标任务
近期，工业和信息化部分解下达2011年淘汰落后产能目标任务。该任务主要将的淘汰18个落后产能分解下达到各个地区。分地区看，河北、河南、山东、山西、浙江等省淘汰落后产能任务较重。
淘汰总产能超预期，钢铁水泥造纸等行业淘汰力度加大
比较2009-2011年淘汰落后产能的数据，主要有以下几个特点：
首先，多数行业的淘汰力度逐年上升，总淘汰量随之递增。与2010年相比，2011年行业超预期较大。数量较大占比较高的炼钢、水泥、玻璃、造纸等淘汰的总量要远超于2010年的目标值和实际淘汰值，分别是2010年实际淘汰量的3.0、1.2、2.6、1.6倍。占比较小的电解铝、电石、铜冶炼、铅冶炼也为原来的1.6-2.2倍。
其次，由于节能减排的考核压力和淘汰落后产能受到中央财政补贴，所以从实际淘汰量来看，多为超出目标值，2010年实际淘汰量的平均值超出目标值23%。由此我们对2011年各行业的淘汰目标执行情况和力度持乐观态度。
第三，分析2010年淘汰产能占2009年比例和2011年淘汰产能占2010年比例数据来看，炼钢、电解铝、铜冶炼、铅冶炼、水泥、玻璃、造纸等行业的力度加大；铁合金、锌冶炼、化纤等行业力度稍小于去年。
第四，新增产能方面，炼钢和机制纸的高点已经分别在04年和05年出现，平板玻璃08年达到顶峰，水泥在09年出现了一波较大的上升。我们认为对于高耗能重资产的中游产业来说，新增产能总量和增速的最高峰已经过去，未来逐步会向供需平衡以至于偏紧的方向收敛。
第五，从自下而上的行业观点汇总来看，无论是总量还是占比，2011年炼钢、水泥、造纸行业的淘汰力度超预期。有色金属的淘汰占比虽然较大，但由于淘汰总量较小，所以对该行业影响并不大。
政府主导的主动淘汰+电荒被动淘汰提高产业集中度
政府主导的淘汰落后产能不仅加大了经济转型和环境保护的力度，而且还提高了产业集中度，对行业长期健康成长以及优势企业盈利改善将是持续性的利好；而近期电荒所带来的成本增加和限电措施也会进一步加速推动行业落后产能退出市场的速度。
供给关系偏紧下的投资机会---钢铁、水泥、造纸
综上所述，从供给关系来看，淘汰落后产能的政策和执行对相关产业是持续性的收缩供给，而从产能过剩到平衡将是一个长期的累积效应；产能供需的平衡不仅要考虑淘汰的产能，还需要考虑需求、新增产能等因素，这些将制约这一产业的集中速度和质量。钢铁、水泥、造纸经历了前期的持续性淘汰，供需关系已经从严重过剩过度到了供需平衡的局面。从淘汰落后产能的初衷出发，其调控目标是提高生产效率、减少资源浪费，而这不仅对产业的持续高效发展有提升作用，而且产业中的优势公司也能从中受益。同时，中短期的限电、金融紧缩，长期的中西部投资开发等对相关落后产业也具有外部的催化作用。
基于以上分析，我们认为水泥、钢铁、造纸等产业将会在目前紧平衡的供需关系中持续提高边际效用，而有色、玻璃、化工等行业也将会受益，但由于目前还未到供需平衡的临界点，受益程度将不如前者。
（具体内容请见附件）
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