| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月25日 13:21 |
作者： |
王晓莹 |
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业绩简评
格力电器公布季报，1Q营业收入172.7亿元、同比增69%；净利率%；EPS，净利润增速47%，基本符合我们的预期。
经营分析
收入增速高达69%略超预期，行业性成本压力其实有利于格力扩张份额，全年增速或将超过我们35%的预期：产业在线数据显示格力1Q销量同比增长55%，其中内销量增19%、外销量增123%（公司自去年起调整出口策略由只求利润变为更重规模后，出口持续高速增长），增长势头强劲（图表1）。再加上成本上涨带来提价、1Q10因为补贴基数较低（同期因补贴降价影响收入约6.8亿，本期小于6亿），进一步推高收入增速至69%。我们看好今年的空调行业，在出口带动下年增速可达20%；而且要素成本上涨推动行业洗牌，尤其出口份额将向龙头企业集中，有利于格力扩张份额。
毛利率同比和环比下降都有产品结构不同和节能补贴影响因素：1Q毛利率17%，同比下降5个点、环比下降9个点。同比下降一方面去年同期出口比重小于今年，另一方面去年同期尚不知补贴政策如何调整，因此销售政策（2Q10毛利率便大幅下降，因此我们认为用1H10数据比较更准确。考虑出口增长，如按1H10内外销毛利率和1Q11内外销收入占比计算的1Q11毛利率将为15%，而实际更高；另外1Q11和1Q10的毛利率与销售费用率之差都是7%，说明盈利能力同比并未下降，图表3）。环比下降与产品结构有关，下半年以冷暖、变频等产品为主，毛利率高于上半年毛利率是惯例。随着新品推出，预计二季度毛利率压力将有所减小。
1Q获得5亿元节能补贴，估计二季度还可以继续收到6亿元左右的较高补贴：因公司2010年末尚未收到的补贴愈十亿元。
盈利预测及投资建议
维持前期盈利预测：预计2011-2013年收入分别为821、1022、1234亿元，增速35%、24.5%、20%；EPS分别为1.94、2.34、2.88元，净利润增速28.0%、20.5%、23.3%。
我们认为公司在暖通空调及制冷领域的发展道路还有很大空间（家用+商用），未来五年复合增速15-18%完全可期；预计公司的中报将继续交出亮丽的业绩。
（具体内容请见附件）
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