| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月18日 15:04 |
作者： |
沈正阳 |
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主要观点：
本次准备金率是控制通胀、调节流动性的需要。3月CPI5.4%，创出本轮物价新高，且CPI环比仅下降0.2%、低于3月0.5%左右的历史平均CPI环比回落幅度；3月PPI上行至7.3%、也创出新高。
4月及未来的5-6月共有1.4万亿左右的货币投放；外汇占款增速也在最近数月一直呈现上行态势、已经由前期的14-15%上行至3月的18.17%，该增速虽然低于2002-2007年30%左右的增速，但依然大于当前16%左右的M2增速目标，外汇占款推动货币供应量增长的动力依旧。从绝对额看、3月外汇占款增加4000亿、大于2月的2100亿外汇占款增加额。
本次准备金率上调大致回笼资金3700亿，显示管理层在经济数据显示平稳增长的情况下，始终把控制通胀放在首位。本次准备金率上调也验证了年初以来每月上调一次准备金率的频率；考虑到二季度通胀维持高位，预期“五一”前后再次加息的概率较大。
货币政策保持维持年初以来从紧的力度及频率、以及“五一”前后再次上调利率的预期，表明二季度货币政策依然保持从紧。因此，当前的行情更多的是在经济成功“软着陆”的良好预期下对年报业绩的估值切换行情；市场的上涨是在静态(TTM)市盈率保持在20倍左右而非显著提升的情况下业绩的推动，即市场整体的估值水平是难有明显提升的。
推断市场整体估值(TTM市盈率)将难有显著提升，则截至4月底年报季报披露完毕、4月末时TTM的业绩相对1月末TTM的业绩增速大致在15%左右——对应2010年业绩增速35%左右、2011年1季度业绩增速25%左右。在此情景推断下，不排除随着年报、季报披露的结束，由于估值难有提升且业绩有回落趋势而导致市场整体估值(即TTM市盈率)出现一定回落的可能。因此，对于市场，基于货币政策保持从紧的判断，基于经济增速逐步回落、物价高位下盈利增速回落的判断，短期市场估值不具备显著提升的可能、短期市场指数上行空间也将不大。
准备金率上调、对银行资金利用造成小幅影响，并间接推高企业的信贷成本，这将制约银行股的反弹空间。若银行股等权重股随着准备金率上调而有所回落则对配置型资金是一次介入的机会；目前来看，银行、保险、地产、石油开采是少数几个估值水平处于历史低位的板块，即该类板块估值回落的风险较小。
又由于货币紧缩周期市场整体估值水平是较难提高的；换句话说，对于中小板为代表的中小盘股整体的估值溢价风险尚未释放结束，该类板块短期内只有自下而上的机会。因此，在对经济回落阶段的内生性增长保持一定谨慎的同时，资金对于外延式增加的偏好是短期内的主流，包括央企重组、地方国资重组、包括矿业等相关涉及重组的板块及个股则是短期市场追逐成长性的主要标的。
（具体内容请见附件）
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