| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:43 |
作者： |
张海波 |
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核心观点:估值提升最大的动力来自通胀幻觉减弱资产价格是未来现金流的贴现值，通胀预期上升，会使投资者提高贴现利率，却没有相应调整未来的现金流，导致市场下跌，我们将其称为“通胀幻觉”。历史表明，通胀预期领先CPI增速一个季度，当前市场的共识是三季度CPI增速将下滑，那么二季度通胀预期将会明显降低。通胀预期下降，通胀幻觉减弱，市场将迎来估值提升带来的上涨。
估值提升具有基本面支撑如果把经济分成政府主导和市场主导两大块，我们发现市场主导部分无论是生产还是投资增速，都出现企稳回升的势头，反映经济具有内生动力；即使出现去库存，对经济负面影响有限；类似2005年初，制造业投资增速持续回升显示新一轮复苏的开始；美国经济复苏带动出口在二季度回升，是二季度投资的主线之一。
估值提升的潜在空间超过20%当前市场静态市盈率约为20倍，低于历史均值的幅度超过20%；2011年预期PE不足15倍，相比未来两年20%以上的业绩复合增长率，低估明显；；FED模型隐含的A股市场估值水平在25倍以上。值得注意的是，大小盘估值溢价仍极高，中小盘股仍有较大调整风险。
配置建议：寻找被低估的行业结合估值和下游需求的确定性，二季度我们最看好资产和资源类（金融、煤炭），其次是周期类（机械、钢铁、建材），建议超配。从估值看，地产具备战略配置价值，如果二季度成交量增速回升有可能带动行业有较好表现。
不同于市场的看法：周期类中更看好资产和资源类估值提升仍有较大空间；通胀幻觉减弱推动下，二季度是全年市场表现最好的时期；估值提升时期，盈利增速下滑是次要的。核心观点.估值提升最大的动力来自通胀幻觉减弱资产价格是未来现金流的贴现值，通胀预期上升，会使投资者提高贴现利率，却没有相应调整未来的现金流，导致市场下跌，我们将其称为“通胀幻觉”。历史表明，通胀预期领先CPI增速一个季度，当前市场的共识是三季度CPI增速将下滑，那么二季度通胀预期将会明显降低。通胀预期下降，通胀幻觉减弱，市场将迎来估值提升带来的上涨。
估值提升具有基本面支撑如果把经济分成政府主导和市场主导两大块，我们发现市场主导部分无论是生产还是投资增速，都出现企稳回升的势头，反映经济具有内生动力；即使出现去库存，对经济负面影响有限；类似2005年初，制造业投资增速持续回升显示新一轮复苏的开始；美国经济复苏带动出口在二季度回升，是二季度投资的主线之一。
估值提升的潜在空间超过20%当前市场静态市盈率约为20倍，低于历史均值的幅度超过20%；2011年预期PE不足15倍，相比未来两年20%以上的业绩复合增长率，低估明显；；FED模型隐含的A股市场估值水平在25倍以上。值得注意的是，大小盘估值溢价仍极高，中小盘股仍有较大调整风险。
配置建议：寻找被低估的行业结合估值和下游需求的确定性，二季度我们最看好资产和资源类（金融、煤炭），其次是周期类（机械、钢铁、建材），建议超配。从估值看，地产具备战略配置价值，如果二季度成交量增速回升有可能带动行业有较好表现。
.不同于市场的看法：周期类中更看好资产和资源类估值提升仍有较大空间；通胀幻觉减弱推动下，二季度是全年市场表现最好的时期；估值提升时期，盈利增速下滑是次要的。
（具体内容请见附件）
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