| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月07日 13:46 |
作者： |
郦彬 |
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通胀阴霾难散，调控之剑依然在悬。一季度以来，海外经济不确定因素增加及国内宏观调控效果初现，使得市场对调控由紧转松的预期有所憧憬，投资相关的周期性板块表现抢眼。然展望二季度，海外经济在政策退出预期增强下，复苏进程渐趋明朗；国际油价等输入型通胀因素预计将继续面临上行风险；国内投资结构转型，房地产调控背景下，以一二线中心城市土地财政主导的房地产投资和大规模基建投资转向保障房、三四线房地产及惠及民生的水利水电水运、城市轨道交通等基建投资，此消彼长投资难现显著回落；长期负利率持续加剧“金融脱媒”现象，因此，通胀上行风险依然严峻，加上政府对经济增长预期有所下调，调控政策仍将以“通胀”为纲，在二季度很难看到调控由紧转松的可能性。
企业盈利增速将受通胀侵蚀而显著回落。根据我们自上而下的盈利量化模型测算，上市公司整体的盈利增长将由目前30-40%的高增速回落至2-3季度的10-15%的中性增速。即便总需求及企业主营收入不出现明显回落，通胀对企业毛利率，特别是制造业企业的侵蚀将会比较明显。我们考察了前两轮通胀周期（通胀见顶前后6个月，即04年3月-05年2月、07年9月-08年8月期间）中的行业股价表现及盈利趋势，结论是：必需消费、医药、能源等行业盈利增长确定性较高；子行业中煤炭、零售、食品饮料（含酒类）、化肥及农药、铁路运输等表现突出。
而这些行业也恰恰是股价最具防御性的板块。
投资策略：从周期股转向低估值股及必需消费品等防御性板块。受困于紧缩政策及资金脱媒现象，资本市场流动性依然偏紧，2-3季度股市估值提升空间有限，预计指数运行区间将介于2600-3100。重点推荐超配商贸零售、食品饮料、电力、煤炭、化工、新能源及电力设备、交通运输。与历史平均比较，估值较低的行业包括金融、地产、石油石化和交通运输。商业零售、食品饮料、医药经历前期调整后，相对估值溢价已经显著回落，考虑到盈利增长的确定性，建议积极战略性建仓。电力板块盈利已触历史低点，未来调价等政策催化因素下有望获得绝对收益。保障房等相关周期性板块预期已相当充分，预计将在通胀趋势得到明显控制，调控政策出现实质性松动的4季度才会再次迎来表现机会，建议2季度回避。
关注政策重点支持的主题性投资。（1）生产性服务业：物流业、商贸服务、研发服务、信息和技术支持服务业等。（2）高油价成为常态下的投资机会：较早受益：
煤炭、煤化工、煤炭机械、石油采掘设备业等；后续持续受益：节能产品及技术运用、太阳能风能等替代能源，新能源汽车等。（3）通航产业：低空领域开放政策逐步出台、经济发展和个人财富积累带来的潜在需求激增、中航通飞等龙头企业崛起。（4）央企、地方国企的重组和资产证券化带来的企业外延式增长机会。
上述行业基本都是未来政府政策重点支持的方向，不易受宏观调控力度波动左右，增长及盈利确定性高，可以自下而上的精选个股。
（具体内容请见附件）
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