| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 14:42 |
作者： |
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央行选择在大型节日期间出台货币政策似乎开始形成习惯，从2010年圣诞节的加息到本次清明节的年内第二次加息。尽管从央票发行利率的上调，特别是上月发行的一年期央票利率上行20.2个BP达到3.1992%（已超出当时的1年期定存利率19.92BP），已经让市场对即将到来的加息有了充分的心理准备，但靴子落得如此的早还是略微超出市场预料的。市场在3000点下方的犹豫不决，也正是由于存在很强的加息预期但只在3月25日落下了提高存款准备金率0.5个百分点至新高20%（中小金融机构为16.5%），现在加息的另外一只靴子落地，已经让市场发动总攻行情再无政策面的后顾之忧。对于目前通胀形势的判断显然不容乐观，但央行的货币紧缩政策只是扬汤止沸而已，对于输入性通胀的熊熊烈火无能为力。美联储的二次量化宽松将维持到二季度末，中东的政治乱局和局部战争以及日本震后重建必然引发的宽松货币政策（日本政府债务负担沉重，几无财政政策空间），都带来了国际大宗商品价格高烧不退，输入性通胀愈演愈烈。而应对输入性通胀，本币升值是关键，但囿于出口部门所承受的压力，升值幅度短期有限，因此管理层只能选择提升通胀容忍度，并降低经济增长预期。
对于后续的紧缩政策，其空间已经十分有限，主要原因包括：1）2月份出现贸易逆差（73亿美元），虽然还不能判定是否春节因素影响程度而产生的个别现象，但外汇占款压力已经大幅减轻是无疑问的，货币超发的重要源头已经得到了控制；2）货币供应增速M2跌至15.7%，这一增速低于此前管理层提出的今年M2增长16%的目标，也是国际金融危机发生后两年以来M2增速首次低于16%；3）加息对通胀控制作用有限但副作用很大，对地方债务及实体经济负面冲击不容小视，未来的空间已经十分有限；4）下半年美联储如果能退出量化宽松甚至进入加息周期，将对全球性的通胀起到釜底抽薪的决定性作用，届时我国输入性通胀压力将大大减轻，紧缩政策将趋向于放松；5）央票发行利率提升后，一二级市场价格倒挂得以消除，利用数量型工具回收流动性将在未来成为调控的主要方式；6）单就通胀压力来看，1月份和6月份为压力峰值，上半年呈”v”型走势，下半年将自然回落，货币紧缩政策作为有提前量的政策工具，继续运用的时间也不多了。
最后，股市提前6个月反应市场对于后续资金和政策面的预期，稳步攀升的股指已经预示着市场对于后续紧缩政策放松和资金面的乐观预期。我们强烈看好金融（银行、证券、保险）、地产和采掘等低估值大盘蓝筹板块。上述板块的低估值、相对稀缺性（创业板的高发行以及三板即将到来的大规模供应）和对政策面的高相关和敏感性，决定了上述板块将在未来的主升行情中扮演决定性的角色。强烈建议增加上述板块的配置比例，并增加总体仓位比例至重仓。
（具体内容请见附件）
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