| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月21日 14:28 |
作者： |
张忆东;李彦霖 |
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展望（1）：短期，看多逻辑被削弱，春季攻势进入“撤退”阶段。
我们一直提示：继续上调准备金率是春季攻势的风险点，如此，则政策观望期甚至改善期的条件将不再成立，而民间利率和官方利率将进一步偏离，存量财富再配置的方向逆转，市场向上动能不足，调整风险增加。
——上调存款准备金率的累积效应，对流动性的收缩更猛烈。存款准备金率已是历史新高，进一步上调，不只是对冲到期央票，对货币乘数的影响也非常大。2010年12月底货币乘数已降至3.92，是2001年以来的次低点。2月M1、M2季调环比趋势折年已分别回落至5.6%、5.2%，历史较低水平。
——准备金进一步上调，将导致存量财富再配置的方向逆转。1月下旬已反映了，过度依赖行政化、数量型调控，导致利率双轨化，“民间利率”畸高，滋生资金的寻租、“囤钱”和各种形式的“高利贷”行为，最终压制股市。
——此次准备金上调时点，不利于股市反弹的时间窗口延长。1）临近季度末，银行本身面临存贷比考核的压力，从3月25日起上调存款准备金率是雪上加霜；2）后续，实体经济进入开工旺季，叠加紧缩政策的累积效应，货币剩余将下降；3）日本地震导致政策观望期延长的预期，已不成立。
展望（2）：中期，政策预期和经济预期仍紊乱，避险等待货币政策改善——中期看，经济面临滞胀的风险，最终以“着陆”来解决。1）中东北非危机、日本灾后重建，引发国际粮价、油价的上涨压力；国内3、4月份季节性投资高潮，劳动力成本上涨呈刚性，年中通胀基期翘尾较高；2）紧缩政策的累积效应，特别是房地产持续调控和信贷偏紧，将引发经济增速回落。
——投资者预期的波动幅度注定远高于经济波动。此轮调控“压通胀、促转型”，经济“着陆”后，货币政策改善、大力推进转型，其实并非坏事。但投资者对于“04或08年重现”的担忧，中短期难以证伪，引发市场震荡。
投资策略：战略退却，仓位转向保守，守株待兔——撤退的时刻到来：保留实力，以待光复。短期市场还有期待、抄底资金仍会不断组织反击，因此，可以利用此时机，从容撤退，降低仓位，转向积极防御，耐心选股，等待下一个进攻时机。
——配置：1）离地平线越近，跌的空间越少，如银行、地产、交通运输等股价和估值都在底部的行业；2）精选确定性成长行业的白马，如优势制造业、医药、通信、食品饮料等；3）轻仓参与政策确定性的主题，保障房、区域建设、军工、资产证券化、大农业等。
（具体内容请见附件）
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