| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 17:11 |
作者： |
邓二勇 |
| |
机械及汽车未来估值方向的一致性最近困扰投资很重要的一个问题是实体经济中机械与汽车数据的差异性，直接导致了不同投资者对于这两个板块所反应出来的经济状况判断的差异。我们认为对于机械及汽车哪个数据更能够反映经济的变化或者其先后关系这可能并非是核心，并且也很难形成共识。两个行业增速方向上的一致性则很能够说明问题：这导致我们对于经济的判断和对于市场估值的判断其实是没有差异的。
安徽水利投资及陕西重卡调研
安徽机械草根调研结论：增速低于市场预期。从龙工、小松及山推等代理商了解情况，目前机械销售依然维持增长，这和投资依然维持正的增长有必然联系。但是就我们调研的各个对象而言，机械全年的增速低于市场预期是大概率事件；以装载机为例，全年的增速可能远低于市场预期，其它品种如挖掘机增速也低于市场预期10%左右。
安徽水利及农田改造的作用：推土机增长明显。安徽水利投资及农田改造工程对于推土机的带动作用是非常明显的。我们测算下来，相对高速公路建设而言，农田改造对推土机的拉动预计超过10倍（针对同一投资额而言），就代理商目前的情况而言，推土机的供不应求表现的最明显。
陕西重卡调研：继续确认增速为负，利润下降概率高。陕西重卡调研进一步确认我们之前关于重卡今年增速下降的判断，全年-5%的销量增长可能是个大概率的事情。更为重要的是目前厂商已经开始实行代理商的返点机制，实际是在做降价销售---其意味着即使今年销售量维持平衡的位置，行业利润下降将成为一个必然的事实。这是超出市场预期的一个事实。同时代理商层面开始降价促销，并且亏损销售也从侧面验证了这一点。
经济下行初现端倪，基数原因可能是主因。有两个数据对于经济下行的判断会有验证：1是高速第五类车（以牵引车做物流为主）快速下降，这是否表明经济活力的下降值得关注；2是目前货运司机等待运输基本上需要1天的时间，这和去年可以立即运输的情况形成较大的反差。这是实体经济活力可能出现下行的信号。不过就我们机械和重卡调研的情况而言，这两个行业的增速下降，更多的还是去年高基数的影响及行业内部的原因，所以目前我们认为基数原因导致的下行可能还是主因，虽然后续可能恶化。
机械与汽车数据差异的解读针对目前机械数据较好，汽车数据较差的这样一个判断，我们认为是下述四个核心原因导致：
产品结构的差异。市场目前解读的两个最重要的数据差异是重卡调研数据较差以及机械数据依旧良好。但机械高速增长最明显的是集中在推土机领域，实际上和重卡需求高度相关的装载机市场今年增速也是很不乐观。就龙工及安徽其它代理商反馈的数据，今年装载机的增速最乐观估计在10%，增速明显下降。所以从这个角度讲，机械大多数产品机构实际上和重卡数据并不冲突。
新增长因素的差异。除了投资之外，目前引导市场高增长预期的主要来自两个新增需求，一是水利及农田改造带来的新增需求；二是保障房带来的新增长需求；就我们在安徽市场调研的情况而言，水利及农田改造对于机械的部分品种尤其是推土机和挖掘机有明显的拉动；这可能也是市场预期推土机品种50%以上增长的重要理由，但是由于作业半径太短，其对重卡需求几乎没有拉动。说明了新增需求是导致二者绝对数据差异的重要原因之一。
行业高基数及保有量差异。重卡当期的增速放缓甚至是同比下降，更多的是行业内部原因（除开牵引车的信号之外），行业巨大的保有量是导致重卡数据低于预期的核心；而这个因素在机械行业上相对要好很多。
行业的发展路径差异。不同于商用车市场国内的主导局面，机械目前还处于“进口替代”的过程之中，以我们调研的小松为例，其在安徽的市场份额明显今年开始被三一赶超，这种进口替代实际是行业需求的扩展，这也是两个行业数据差异的重要原因之一。
方向是一致的
我们核心强调的一点，虽然目前机械行业依然保持正的增长，但是这种增长显然已经低于市场预期，并且下降可能会进一步持续。
作为和重卡高度挂钩的装载机的市场状况能够清晰的反应出这个过程，其说明了汽车尤其是重卡对于经济的灵敏度依然是非常高的。虽然行业高基数是目前数据较差的重要原因，但是一些不良的信号可能正在蔓延，尤其是行业量能平稳状况下利润下降的可能性在大幅度增加。
最后我们强调的是，机械及汽车虽然在绝对增速上可能存在较大的差异，但是两者增速向下的趋势却是一致，从这个角度而言，其对于估值判断结果是类似的，并无太大差异。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
