| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年07月19日 14:42 |
作者： |
韩其成;白晓兰 |
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摘要：
水利水电工程行业前者主要为政府投资、后者主要为贷款，施工技术要求高、投资规模大、施工周期长，行业竞争格局属于寡占型。导致该行业与其他建筑业比较，具有增速高、毛利高、业绩稳定、大型项目业内竞争小的特点。主要为3大央企：中国水利水电建设集团、葛洲坝集团、安能集团，还有以设计规划为主的中国水电工程顾问公司。
我国的气候特点决定了我国旱涝频发。2009年我国水利投资小于旱涝灾害造成的平均年损失额，巨大经济损失与生命安全威胁，昭示建设水利的必要性与经济价值。如1998和2001年规律显示旱涝后必加大投资，今年以来旱涝频繁，前期如西南大旱，近期长江上游正形成超大洪峰将超1998年大洪水。可以预期今明两年水利投资必加大。
南水北调作为重要的水利工程，2010年计划安排投资480亿元，是前7年工程投资的总和，投资增速达到192%，建设速度大大加快。东、中线一期工程除个别河湖疏浚等工程外，未开工的主体工程在2010年将全部开工建设，为2014年中线工程全线通水奠定基础。预计2010年水利建设的投资将达2000亿元，增速达40%、投资加速。
相对发达国家60%以上开发程度，我国水资源丰富开发却只有36%。国家能源局局长张国宝5月31日表示，如不抓紧开工一批新的水电项目，将难以实现中国向国际社会承诺的2020年节能减排目标：非化石能源消费占能源消费15%的承诺。我们认为水电规模需要达到3.2亿～3.5亿千瓦，十二五增量0.88亿千瓦，投资额7000亿元以上。
6月23日《每日经济新闻》报道，近几年来停止审核的百万千瓦级大型水电项目审批已于近日解冻，国家发改委再度着手对大型水电项目的审核。2009年6月被环保部叫停的金沙江上的鲁地拉和龙开口两座水电站正在做复工的准备工作。根据我们所汇集的资料，2010年以来发改委已经批准了30个水电项目的建设。逐步走出行业低谷。
水利水电公司都在积极进行纵向和横向产业链拓展。葛洲坝是水利水电工程央企龙头，业务涉及6大行业，非洲与亚洲等海外合同占比40%左右。粤水电雄踞西南，纵向拓展最显著的是地铁业务，部分施工为BT合同。安徽水利的纵向拓展体现在房地产领域，09年房地产毛利占比48%。国统股份为PCCP管生产地分布新疆、广东等区域。
葛洲坝增持，海外业务占比提升有助于EPS弹性、估值相对低，下半年有央企重组预期。粤水电谨慎增持，受益西南大旱后水利投资加大，未来珠三角地铁规划空间巨大，业绩释放取决于定向增发实施进程。国统股份谨慎增持，受益新疆加大投资及未来水利投资加大趋势，定增产能大幅增加、未来有潜在大额合同刺激。安徽水利被地产化。
（具体内容请见附件）
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